2020年6月5日
港交所(00388)出招改善交易所買賣基金(ETF)市場,6月1日起,除定息產品外,其餘ETF產品「每格」跳動價位將不同程度收窄,相對舊有價位,新價差最少縮窄五成【表】,有助投資者節省買賣差價所構成的交易成本。
此外,新的報價機制亦隨即實施,由以往「闊差價機制」改為「連續報價機制」,莊家(提供流通量,並可作為參與交易商,獲授權增設及贖回ETF的機構)須就港交所對ETF劃分的A、B、C三個組別,提供相應報價責任,各組最大買賣差價分別為0.4%、1%及2%,且要在超過八成交易時間內連續報價。
上述兩項措施,或令莊家成本增加和短期利潤減少,惟對ETF中長期交投相信會帶來正面作用。港交所推出新措施無疑旨在提升ETF流動性,但ETF的流動性實際上涉及多個層面,買賣雙方在交易所的活動,即平時所見的成交量,只是其中一部分。
投資者不要忽略ETF的開放式基金特質,而把交投量與流動性畫上等號。事實上,ETF可因應需求增設新股份或贖回現時股份。當市場對特定ETF有超額需求時,參與交易商可向ETF發起人交付實物證券「籃子」(籃子中個別證券的比重反映其於ETF所追蹤指數中的佔比)、等同增設單位價值的現金或混合兩者,以換取ETF股份。
相對ETF本身的交投,ETF組合內證券的流動性,即隱含流動性,在衡量ETF整體流動性方面實際上更重要。投資ETF時,要了解到其實際流動性是取決於基金內成分股的流通量,而不是該ETF在二手市場的交投量。
隱含流動性的定義是先找出每一ETF成分股過去30天日均成交量的25%(視為不影響個股價格的交易量),除以該個股在ETF中的權重佔比,再乘以一個申購單位對應的ETF份額數量。當中,最小的一個,就是該ETF的隱含流動性股份數目。
以PP越南(02804)為例,根據彭博用其6月3日的持倉情況作估算,隱含流動性為37.2萬份額,意味投資者在不影響底層標的個股價格情況下,一天可以交易的數量。這相對於當天僅1.6萬股的成交量,足足多出超過20倍。如果僅參考成交量數據,投資者可能會望而卻步。
換句話說,在一般情況下,即使平時交投較為淡靜的ETF,實際流動性都足以應付二級市場的成交,所以投資者不用過分擔心交投疏落的ETF會有「沽不出」的狀況。
信報投資分析研究部
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