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2020年6月4日

畢老林 投資者日記

乜都當睇唔到

6月3日,周三。美國總統特朗普威脅出動軍隊鎮壓各地暴動及違法行為,但美國人力資源機構ADP報告顯示,5月私人企業職位僅減少276萬個,大幅低於4月的2023萬個,執筆時道指又漲400點,突破二萬六關。又一次證明,只要數據反映重啟經濟冇有怕,炒未來就不離地,乜都可以當睇唔到。

淡友分兩類,第一類錯足十次仍死不認輸,彷彿堅持到第十一次終於中番鋪,便能與正確兩字畫上等號。第二類拒絕死牛一邊頸,懂得因應市場變化,於適當時候做適當的事。

兩者作一對比,後一類其實更有資格自稱contrarian,當中環球資產管理公司GMO創辦人格蘭厄姆(Jeremy Grantham),以及2017年宣布退隱的宏觀策略對沖基金Electica掌舵人亨特利(Hugh Hendry)最值得一提。

GMO薦資源股高沽低買

猶記得,2008年金融海嘯爆發前,極少數唱淡兼造淡的投資者Big Short大獲全勝,但除了格蘭厄姆之外,記憶中高調兼準確嘜底的好像沒有第二人,更多是一仗功成後變得固執,逆市而為上了癮,客戶年復年以腳投票仍「自我」到底。淡友轉軚不一定贏,但思維時刻保持開放,自然勝於為氣多過為財,被偏見蒙蔽。

亨特利自2013年起一改長期悲觀的態度,惜始終無法顯著提升Electica戰績,心淡或許是他告別投資世界的原因,但亦可能出於對曾經輝煌的歷史無限眷戀,取捨乃個人抉擇,掙扎少不免,卻無對錯。

格蘭厄母雖不固執,但骨子裏仍是價值投資者,老畢早兩日談及國際大型銀行面對撥備恐未見頂、監管機構施壓削減派息,以及利率環境令淨息差難以改善三座大山,炒復甦宜取其他周期股。

無獨有偶,近日在網上發現一份GMO最新研究報告,格蘭厄姆和該公司另一位分析師韋德(Lucas White)提到商品這個典型周期板塊,建議吸納資源類股份。

前輩張公道再在《信報月刊》發表大作,指疫情一退卻,經濟重開,航空業便復甦,這個世界能夠無飛機而運轉嗎?未來二三十年石油仍為最重要資源,國際油價能長期企於一個全行業虧蝕的水平嗎?

估值殘得過分

前輩信奉均值回歸,高沽低買,與崇尚新經濟取代舊經濟的一群顯非來自同一星球,跟格蘭厄姆卻有點惺惺相惜。

GMO之所以推介資源股,一來基於與張公道相似的邏輯思維,但也立足於資源板塊相對標普500指數估值折讓擴大至接近80%,資源類股份遭嫌棄早非今日始,但估值殘到這等地步,天性使然,價值投資者焉能不垂涎?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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