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2020年6月3日

信報投資分析研究部 新股部落

中概股回歸 網易咪走雞

中美關係變得緊張,美國擬逐步實施針對中國的政策,其中持續收緊在美上市外國公司的監管標準,加快了中概股回歸本港的步伐,網易(09999)搶先京東一步,昨起公開認購,將在港第二上市,集資淨額最多約250億元,預料反應不俗,投資者切勿「走雞」。

網易於內地提供互聯網內容和服務,該科技企業在1990年代末期以典型中文門戶網站起家,2000年6月到納斯特上市,2000年代初期擴展到在線遊戲業務領域,2000年代中期發展智能學習平台之餘,也推出包括音樂流媒體平台、自有品牌電商、互聯媒體平台等一系列創新業務。

估值較同業低

網易最成功業務相信是在線遊戲莫屬,研發及營運眾多熱門及廣泛類型遊戲,目前提供超過140款手遊和端遊,在線遊戲服務毛利率高達64%,該業務佔總收入高達八成。按2019年iOS及Google Play綜合用戶支出計算,網易為全球第二大移動遊戲公司,僅次於騰訊(00700)。

由於內地法律限制外商提供於電訊、互聯網文化及互聯網出版等服務,網易是採取「VIE架構」或「合約安排」(即可變利益實體架構及其相關協議)把上市主體和經營主體從股權上分離,使公司能把可變利益實體及其子公司業績併入合併財務報表。

截至2020年3月底止,網易第一季總收入170.62億元人民幣,按年上升18.3%,當中在線遊戲、有道、創新業務分部分別增長14.1%、1.4倍及28%,在線遊戲收入貢獻仍近八成。期內毛利潤93.78億元人民幣,上升21.2%;淨利潤為35.5億元人民幣,增加近30%。另建議向股東派付合計約1.58億美元的股息,相當於每股普通股4.64美仙。

網易計劃發行約1.71億股普通股作第二上市,佔擴大後股本5%,其中約1.66億股(約97%)為國際配售,餘下515萬股(約3%)為公開發售,招股價上限為126元,集資淨額約212.8億元;惟另有15%超額配股權,可額外發行最多約2572萬股普通股,集資淨額可增加至244.9億元。

網易綜合考慮美股預託證券(ADS)最後交易日或之前的收市價,以及路演過程的投資者需求等因素後,將於本周五(5日)確定國際發售價。但上限為126元。網易每份ADR相當於25股普通股,按本周一(1日)收市價397.59美元計,折算每股普通股約124.05元,若以上限126元定價,即相對ADR將出現1.6%溢價。

另一隻中概股阿里巴巴(09988)去年11月回歸本港上市,以每股176元定價,首日掛牌僅上揚6.6%,但不足兩個月已高見227.4元,累積升幅近三成,足見資金追捧程度。

網易作為港股中少有大型在線遊戲公司,2020年預測市盈率僅22倍,較騰訊及A股同業為低,上市估值屬於合理水平。因此,網易是次在本港第二上市,預計可吸引投資者認購,建議不容錯過。

 

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