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2020年5月27日

周慧萍 智識選股

基建加碼利銷售 龍工財務穩可吼

隨着新冠肺炎疫情有效控制,3月份以來,內地各省市堅決落實中央決策部署,市政工程、農林水利、交通運輸等一大批重點基礎設施建設項目陸續開工,復工復產進程加快,基建投資增速回升,建設項目重回正常運行軌道。

中央政治局會議於4月強調要積極擴大有效投資,加強傳統和新型基礎設施投資,促進傳統產業改造升級,5G智能裝備、人工智能等項目成為新一輪投資亮點。4月24日,中證監、發改委聯合發布《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金(REITs)試點相關工作的通知》,旨在於拓闊基礎設施項目的融資渠道和降低融資成本,以便通過權益、標準化方式為推動新一輪基建提供支撐。

截至4月底,全國已新增發行專項債1.15萬億元(人民幣.下同),發行進度大幅提前,為基建項目提供了充足資金。受政策推動下,各地進一步加大新型基礎設施建設領域的投資力度。

工程機械需求回暖

在基建及房產建設集中復工及趕工效應下,工程活動強勁復甦刺激工程機械產品需求,與基建工程關係緊密的挖掘機和裝載機等銷量明顯回升,個別產品更出現供不應求及加價現象。

據中國工程機械工業協會統計,主要生產商4月挖掘機完成銷量4.5萬台,雖較3月份稍為下降,但按年增長59.9%【圖1】,其中內地銷量4.3萬台,增加64.5%,出口2055台,升0.9%。首4個月累計銷量達11.4萬台,較2019年同期多10.5%。此外,4月裝載機銷量接近1.7萬台,按年上升31.4%,相比3月份則增加12.2%;國內銷量約1.5萬台,漲35.1%,出口銷量則上升9.2%,至2004台。首4個月累計銷量4萬台左右,下跌7%。

面對宏觀經濟增速仍存在下行壓力,基建投資將繼續在穩增長中發揮關鍵作用,隨着新開工基建項目大批增加,工程機械產品需求殷切,加上環保要求排放標準提高,以及智能化產品的轉型帶動,換機需求將為行業銷售注入額外增長驅動力,需求有望繼續釋放,預計行業將出現旺季後移,淡季不淡情況。

工程機械需求上升將利好從事相關機械設備企業,中國龍工(03339)有望受惠。集團是國內最大的輪式裝載機製造商之一,主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重叉車和其他基建機器,及為基建機器提供融資租約。

2019年,中國龍工整體收入117.4億元,按年下跌1.1%【圖2】,裝載機在內地市場佔有率繼續保持行業第一,核心產品挖掘機、叉車、路面機械等銷量增幅總體和市場行業保持同步。輪式裝載機錄得收入60.3億元(佔整體51.3%),按年減少2.1%,挖掘機與起重叉車分別實現收入21.2億和23.7億元,上升0.5%和2.8%,收入佔比小幅上升至18.1%和20.2%;其他收入11.1億元(佔整體9.4%),倒退2.3%;壓路機收入1.1億元(佔整體1%),下跌28.7%。

輪式裝載機繼續為該公司最大收入來源,期內ZL50、ZL30系列產品分別錄得收入50.4億和4.3億元,按年分別減少4.6%和3%,而ZL60系列銷售表現強勁,抵消了其他產品銷售下滑的影響。龍工指出,儘管ZL50、ZL30系列等產品銷售佔總銷售的百分比有下降趨勢,但由於產品已日漸成熟,所以擁有較高的市場佔有率。

開發先進挖掘機產品:

近年中國龍工將資源投放於其他具增長潛力產品,主力開發先進挖掘機產品,該公司預期,隨着工程機械行業回暖,挖掘機的銷售增長會明顯快於其他產品,且有望呈現高速增長趨勢。

去年,旗下叉車產銷量超過5.1萬台,主要是受益於物流業蓬勃發展,業務規模擴大進一步鞏固了其在行業前三名地位。龍工將抓住內地急速發展的電商物流需求,以及快遞公司的分類中心擴張機遇,繼續通過加大叉車項目的投入與產品開發力度,以提高市場銷量及影響力。

2019年,中國龍工綜合毛利率23.9%,按年升1個百分點【圖3】,主要是得益於產品結構改變及原材料成本下降等因素。4項主要費用率合共為12.4%,上調0.1個百分點,期內該公司通過成本控制及降低負債等措施,令毛利率及經營利潤率同步改善,提升盈利能力,加上金融資產投資收益增加,實現盈利16.4億元,多賺43.7%。

現金流強勁股息率吸引:

中國龍工繼續嚴控應收賬款風險,現金銷售比例較高,經營現金流連續9年維持正數,2019年淨流入額15.7億元,按年增加7.6億元,維持淨現金水平,財務狀況穩健;派息比率接近六成,現價相當於股息收益率9.6厘。

技術分析:中國龍工下試上升通道底,觸及成交量密集區底,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,50天線支持不宜失守【圖4】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數為7.1倍,參考EJFQ.com FA+資料,龍工預測市盈率7.9倍,較中位數水平高0.3個標準差,估值合理【圖5】。

短期續跑贏大市

總括而言,隨着內地穩基建等一系列政策出台落地,重大項目復工開工及房地產項目開工推進,以及排放標準提升加速新機替換需要,機械設備需求上升將有利龍工銷售。

中國龍工將聚焦產品研發與全面提升產品質量工作,通過加大訊息化建設,積極推進數碼化、智能化轉型與運用,以提高核心競爭力。受益於固定資產投資繼續增加前提下,工程機械具備較強需求持續性,利好其銷售。龍工現價估值合理,短期將繼續跑贏大市。

 

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