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2020年5月25日

石林 金與銀

金銀比率高企不下響警號

最近本欄持續談到,一場疫情令黃金市場出現許多本來想不到的事情。其中包括金價與銀價的比率升至125倍的歷史紀錄,目前雖有所回落,但仍處於多個歷史時期的最高水平之上。

金銀比率上升,意味具有貨幣和工業雙重功能的白銀,相對於主要具有貨幣功能的黃金正在貶值。換言之,工業資產相對於貨幣資產正在遭到損失,亦表示商品和服務的價值,相對於金錢的價值呈現下降。所以說,這次金銀比率升至歷史新高,是向世人發出大蕭條和通縮的嚴重警告,上世紀三十年代就出現過此情況。

近年來金銀比率已反覆向上爬升,到去年升至93倍高點後,僅回落到80倍水平又發力飆升。可惜有部分評論者缺乏動態眼光去看待問題,起到警示不足或誤導的效果。

這些評論者只是看到近30年來,金銀比率每逢略為升越80倍水平後,都出現明顯回落,除了沒有發出比率可能再升的警告外,還提議沽出該比率套利。直到今年3月中旬,當比率升至97倍新高時,又有人再力主買銀、沽金,說在3至6個月內可賺6倍。然而,此舉至今尚未見可以獲利,而期內要承擔的風險卻超乎預告想像。

「穩賺」交易對散戶未必可行

透過金銀比率去套利的正確做法是,把兩套相等價值的金銀買賣合約作反向對沖。以上例當時的市價計算,最少應買入30張銀、沽出13張金合約,總價值為390萬元(美元.下同)。試想,一般人是否有能力從事此項交易?更大問題還在於,有否能力不斷補交出現浮動虧損一側合約的保證金,以維持合約的有效性,直至全部平倉結算為止,否則會中途被迫虧損離場。

因此,一些看似可「穩賺」的交易,對一般投資者並不一定可行,一次意外足可致命。最近即使是滙豐銀行,也在黃金套期交易業務一天內出現2億元的巨大賬面損失。

上周聯儲局主席鮑威爾推遲美國經濟復甦預期,現貨金價再略為刷新前周高位,曾見1765.4元,惟其後又回落至1717.02元,收報1734.68元,較前周微跌。現貨銀價上周則曾升至17.63元,回復到3月上旬的水平,惟回順到17.21元收市,比前周仍續升。投資資金仍流向ETFs,其中SPDR金ETF(GLD)持金量增至1116.71噸、安碩白銀信託基金(SLV)持銀量曾增至14235.2噸的水平。

不能單靠ETFs支持

金銀的物流情況雖略有改善,但最近投資者仍較喜歡ETFs。只不過金銀價格續升,不能單靠ETFs的持金銀量的支持,因為這並非屬於正常狀態,況且ETFs本身存在保管與保險風險。據聞作為託管人的滙豐,最近金庫存量不足以可及時補充SPDR金ETF持金量增加的要求,需要向次保管人取得。但就這方面的金條保管並不在保險之列,故不宜將ETFs作為投資實體黃金的完全代替品。

疫情與經濟前景尚有許多不確定性,中美關係又再趨緊張,某程度增加黃金避險需求;但美元滙價卻因為這個原因又告回穩,反過來對金市造成一定壓力。最後,迄今仍未見投機者活動恢復活躍。故估計金銀兩市繼續在目前的偏高水平上落,再看時勢的演變。現預期現貨金價在上試1800元關口之前,在1765至1785元地帶仍有阻力;而在1711元有支持、價位維持在1700元之上仍保持升勢。銀市雖有從後追趕之勢,但短期內不易升越18.35元水平,在17.8元有阻力;短期支持在16.5元,價位維持在16元之上仍保持回升走勢。請繼續留意金銀比率的進一步演變,以此來估量經濟收縮的力度。

 

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