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2020年5月22日

梅立中 宏觀遠瞻

亞洲高收益債券 投資者難得機遇

新型冠狀病毒疫情全球大流行對金融市場帶來嚴重打擊,眾多資產遭到拋售,市場波動劇烈且急促。對比其他金融市場如坐過山車的表現,亞洲信貸市場總體表現較為不俗,基本因素穩健,在高收益債券方面更已展現良好的投資機遇。

首先,從宏觀環境來看,全球各地及亞洲地區的政府已透過財政及貨幣寬鬆形式,提供規模龐大的刺激經濟措施,當中包括減息、為金融體系注入額外流動性、減稅及為企業和僱主提供特定協助。其中,亞洲經濟體一般能夠提供適切的支援,皆因大部分亞洲經濟體擁有穩健的公共及對外財政狀況。

基本因素健康 違約率可控

在經濟基本因素上,亞洲債券市場擁有更多元化的增長動力。當前雖受疫情影響,但亞洲債券市場至今表現仍優於大多數信貸市場,皆因其基本因素健康及收益率具有吸引力。

鑑於疫情對經濟帶來了沉重打擊, 投資者或許會擔心違約率上升。毋庸置疑,疫情發展或將導致一些原先毋須違約的債券出現違約。但我們認為,亞洲美元債的違約率未必如投資者所預期那樣令人擔心。根據我們的分析,如果亞洲的疫情進一步惡化,延續超過半年甚至一年的話,亞洲債的違約率大約會在4%至6%左右,對比美國的違約率則預期介乎8%至13%。

究其原因,乃是能源板塊在亞洲債市中佔比較少,而且大部分能源公司(以中國為例)得到政府支持,因此其相關債券級別相當於「準主權債」。現今亞洲高息債的最大板塊屬內房,在首30大龍頭企業中,大多數已完成其短期融資需求。由於短期內再融資的壓力較小,意味着整體系統性爆破的風險很低。

因此,亞洲信貸可能更受制於個別風險,而非行業的系統性風險,這與美國石油和零售行業的情況形成鮮明對比。

收益率吸引 待市場復甦

較早時間亞洲美元債在經歷較大幅調整後,目前亞洲高息債券的平均收益率仍在9%【註】以上,這在我們看來極具吸引力。我們認為,在較為穩健的投資環境下,亞洲高息債券可為投資者帶來較高收益投資機遇。假如債券沒有違約(因為票息及本金償還會維持不變),價格下跌便可以為投資者提供機會,按大幅折讓的價格購入完全相同的資產。因此,假如投資者能夠避開有可能違約的債券,則意味有望在往後市場復甦時取得具吸引力的潛在回報。

債券市場面對的其中一個問題是流動性。在流動性充裕下,投資者可隨意買賣、沒有大幅的信貸息差。債券一般不會在交易所買賣,而是由獨立交易對手進行雙邊買賣。因此在流動性不足的時候,當某一方有意出售但極少投資者願意承接,則估值及價格可能被惡意壓低。

與此同時,假如投資者未能售出風險最高的債券,則有可能被迫出售若干較安全的持倉。在這樣情況下,投資部署最重要是避開市場上風險最高的債券,並集中於孳息率及資本保值能力較佳的債券。

以我們管理的基金為例,我們早在市場波幅急升前作好部署,並提升基金的流動性狀況,將配置集中於市場上流動性最高的債券,包括美國國庫券及票據等。雖然疫情發展對金融市場造成沉重打擊,信貸市場也難以獨善其身。然而,從中長線來看,亞洲高收益債券可為尋找較高收益的投資者帶來投資機遇。

註:摩根非投資級別指數,截至2020年5月1日

滙豐環球投資管理亞洲信貸主管

 

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