2020年4月25日
近年來,主流經濟學一直爭辯,通貨膨脹實際上是消費品價格上漲。許多人相信這個概念,但是自2008年後,情況可能不一樣,出現了所謂沒有通貨膨脹的假象。
法定貨幣的增加,沒有影響及體現在消費品價格上,而是影響着資產價格,例如股票、債券、房地產、藝術品等的價格。
5月問題在油庫短缺
過去幾十年,中央銀行的通貨膨脹政策表明主要是資產價格飊升,而不是居民消費價格大幅上漲。傳統抗通貨膨脹是買黃金,因為人們相信買黃金能夠保值,過去通貨膨脹是針對日用品,今時今日通貨膨脹是針對資產。
再買金抗通貨膨脹可能只是出於心理因素,因為到頭來,可能世界在全球央行大印鈔票的前提下,都不會出現什麼消費品通貨膨脹,但資產價值就繼續升天,2008年後美股表現大勝黃金,2020年黃金對美股可算是下半場。
講完黃金,談談最近大熱門話題──石油。不少人都有講油,但大部分都說不到重點,所以今日就想用些少時間探討。
紐約5月期油價現負數,是因為要轉倉,但是如果你細想一想,每個月都會出現轉倉的情況,為什麼5月才有負價呢?今次轉倉情況問題在於存油倉庫短缺,5月份期油持有者想轉去6月,就沽5月的期油,買6月的期油;如果5月期油沒有買家,5月期油就會下降,導致5月期油和6月期油的價差擴闊。
當價差擴闊到一個位,就會有人買入5月期油存放一個月,同時沽出6月的期油鎖定價格,所以如5月期油是10元,存放一個月的期油成本是2元,5月及6月的價差有2元以上,就會有人高買低賣,從而保持不同時段期貨之間的關係。價差去到天價亦沒有人可以出來接貨,結果就是期油持貨者要付錢叫人接走手上的貨。
這是故事的上半部,下半部就是ETF的出現。上星期講過,ETF令市場價格出現超自然反應。期油有兩類參與者,一類是投機者,另一類是實際用家或賣家,實際用家或賣家到期日會交收,投機者則不會,差不多到期就平倉。正常下,投機者可以與投機者平倉,一個投機者買、一個投機者沽,亦可以與用家或賣家平倉。
買家突然全變賣家
ETF是好大群投機者,後面是千千萬萬的散戶。ETF的基金公司機械式做事,差不多到期,就沽期油買下一期。
試想想一個極端的例子,所有期油的買家都是ETF投機者,賣家就是確實想賣油的油公司,當買家突然一次過變賣家,沒有對家投機者跟你平倉,本身存油倉庫短缺情況下,又何來有存油倉庫的真正用家來買?結果就變成5月期油負數事件。
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