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2020年4月21日

李若凡 商品期貨

油市跌宕起伏 前景續淡

3月初石油出口國組織與盟友(簡稱OPEC+)開會討論擴大減產規模,結果因俄羅斯的不配合,無疾而終。沙地一不做二不休,乾脆來個玉石俱焚大規模增產。俄羅斯當然也不甘示弱,將產量推至新高。眼看3月31日OPEC+減產協議到期,其他成員國亦蓄勢待發。在供應大幅上升的情況下,需求因全球疫情爆發而重挫,可謂禍不單行。美油隨即由3月初高位下挫60.2%,至每桶19.27美元的水平。

沙地一招增產成果豐

沙地放手一搏,換來了一些成果。第一,油價大跌之下,生產成本較高的美國頁岩油企業首當其衝。沙地趁機從美國手上奪回市場份額。第二,美國油企持續受創,引起總統特朗普的關注,因頁岩油企業所在的州份,對特朗普能否連任十分關鍵。特朗普致電沙俄元首勸說減產,為石油價格戰的暫停打下了基礎。第三,由於俄羅斯的產油成本(每桶20至50美元)遠高於沙地(每桶9至22美元),油價急挫令前者不得不妥協。

最終,OPEC+和G20召開會議,並達成史無前例的聯合減產協議,一度支持油價反彈。其中美油由3月31日低位反彈約50%。只可惜後勁不足。上周五美油較4月9日的高位每桶28.36美元回落39%,並觸及2001年以來最低的每桶17.31美元,昨日低見10.63美元。減產協議達成後,油價仍然大跌的原因主要有幾個。

第一,減產規模不及預期。OPEC+將於5至6月每天減產970萬桶,佔全球原油產量約10%,為史上最大規模,惟仍少於預期的每天1000至1500萬桶。

第二,需求過弱。在5月份各國開始執行減產協議前,油市供過於求的問題或難免進一步惡化。上周美國EIA原油庫存數據顯示,連續第二個星期創歷史最大增幅,增加1925萬桶。此外,IEA預計4月全球原油需求每天減少2900萬桶,並指聯合減產也不足以抵消疫情造成的需求驟減。OPEC亦估計第二季原油需求將降至30年最低(略少於每天2000萬桶),低於OPEC+減產後的供應量。

第三,儲存壓力大。由於不斷增加的原油供應賣不出去,油企租用超級油輪甚至火車車廂儲存原油。若供過於求的情況加劇,全球原油儲存空間將於短期內達到極限。實際上,IEA亦估計,用於儲存過剩原油的設施包括船舶、管道及儲罐可能會在年中用盡。

第四,沙地阿美下調5月份銷往亞洲的阿拉伯輕質原油官方售價。這令市場擔憂價格戰仍未結束。

第五,市場質疑減產協議的執行力度,因以往產油國例如俄羅斯履行度不足的情況屢見不鮮。最後,新冠病毒疫情可能對人類行為帶來長遠的影響,例如減少外出等,進而導致原油需求出現結構性的變化。

總括而言,史無前例的減產協議若如期執行,或能夠為油價築底,因直至明年4月前,OPEC+將持續減產(雖然減產規模將逐漸縮小)。另外,美國能源部計劃利用美國戰略原油儲備設施,代美國油企儲存原油。再加上早前消息指中國可能摸底買入原油,或有助減輕油價持續下行的壓力。然而,在疫情受控前,整體疲軟的需求仍將阻礙油價大幅反彈。

作者為華僑永亨銀行經濟師

 

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