2020年4月21日
維達國際(03331)上周股價破頂,反映必需品股受到市場追捧,同時,紙槳等原材料價格仍處偏低水平,利好行業毛利率。同業恒安國際(01044)升勢雖不及維達,但勝在盈利夠穩定,抗跌力強,遇上大市回調亦不怕,後市宜逢低吸納。
受惠於紙巾業務銷售保持快速增長,2019年恒安收入較2018年上升約9.6%至224.92億元(人民幣.下同),年內該公司加大力度改革銷售渠道,加強終端門店的建設及拓展,增強精準銷售能力,藉此提升產品滲透率及市場份額。
去年,木漿價格逐漸由高位回落,有利於降低恒安紙巾業務的生產成本並抵消年內推廣及分銷成本上漲的影響,紓緩毛利率的壓力,年內整體毛利率輕微上升0.4個百分點至約38.6%。
新收購的馬來西亞皇城集團、聲科集團及原材料貿易業務收入,佔其總收入比例由10.5%上升至約13.7%,由於該等業務的毛利率低於其三大主要業務──紙巾、衞生巾和紙尿褲,抵消了原材料成本對整體毛利的影響。恒安預期,木漿價格偏軟的利好效應,有望延續至2020年上半年,再加上積極優化產品組合,聚焦高毛利產品,擴大規模效益,2020年上半年的毛利率將有望持續改善。
年內,恒安配合高檔及新產品的推出,加大品牌宣傳力度,導致推廣及分銷成本及行政費用較2018年上升約29.4%,佔收入的百分比計,由16.9%升至20%。經營利潤上升約4.6%至56.8億元,股東應佔利潤約39.07億元,增長2.8%。
大和發表報告指出,考慮到疫情對上半年收入的影響,恒安管理層重申全年收入錄得中單位數增幅的目標,並期望在紙巾及衞生巾市場都可提升份額。報告指出,年初至今木漿現貨價格仍處於較低水平,預計上半年紙巾業務毛利率將繼續按年增長。由於恒安目前擁有大約4個月低成本木漿庫存,毛利改善情況有機會在下半年延續。
業務多元 分散收益風險
疫情影響物流,令恒安迎接2月份強勁市場需求的期望落空,但自3月份起情況已逐漸恢復,當中濕紙巾和成人紙尿布收入增幅有所加快。電商業務方面,目前佔收入約16%,該行認為,恒安目標是通過純電子商務平台及其O2O渠道來帶動收入增長,相信隨着該公司專注於高端細分市場,傳統渠道與電子商務之間利潤差距將收窄。
恒安廣告及營銷開支比例由2018年的2%,增至去年5%,管理層目標今年將該比例降至3%至4%,大和認為成本有空間降得更低,假設木漿成本維持低水平,其他開支亦下降,將2020至2022年每股盈利預測調高2%至5%,重申「買入」評級,目標價由70港元上調至72港元。
比較兩隻紙巾股估值,維達2019年P⁄E為24倍,2020及2021年預測P⁄E分別為18及16倍;恒安往績P⁄E約18倍,2020及2021年料跌至16及15倍。針對目前市場對紙巾的需求,維達的業務較單一化,或推動股價升得較快,但較長線看,恒安的業務較多元化可分散收益與風險,反而是優勢。
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