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2020年4月18日

姚穎謙 上善若水

守得雲開還看開雲

巿場瞬息萬變,筆者在復活假前分析全球化下,奢侈品牌企業LVMH財源不斷,並在疫情中得見筍價,兩個星期前股價321.9歐羅,現已升值12%。股價上揚值得高興,持有優質股的好處還在於逆境時它們股價堅挺,長期來看合乎中產化、全球化、網絡化(包括互聯網和配送渠道上──現代巿場學已把配送渠道也納入為巿場學的研究範疇)的主題,可令不做槓桿的投資者得享資本安全的特有優勢。繼LV後,今次講另一間奢侈品零售公司Kering(開雲)。

CEO潮流觸覺敏銳

Kering前身Pinault S.A.(La société anonyme,法國體制下有限公司之意),由法國生意人François Pinault所創,本來做木材生意,1988年易名PPR,至1999年底轉型做零售和奢侈品,卻因此而聲名大噪,並令Pinault成為歐洲的名門望族、貪靚之人和金融圈子無人不曉的公司。

2013年,即François Pinault之子François-Henri Pinault主政的第八年,把公司名字從PPR改成Kering。Kering既有家的意思(Pinault家族來自Brittany,法國西北Brittany地方語言Breton中,kêr就是家),也有關愛的深意(Kering讀音與Caring近似),再在公司名字上方放上François-Henri喜愛的貓頭鷹作標記。

本來Kering還有零售店百貨公司業務,如1992年買回來的巴黎春天百貨Printemps,1994年購入的法國大型書店Fnac等,隨着現任CEO François-Henri Pinault上任後因戰略轉型一一剝離,憑藉強勁的現金流和敏銳的潮流觸覺,把全球最佳的奢侈品牌逐一收歸旗下,如2011年意大利Brioni、瑞士Girard-Perregaux,以及2012年法國Qeelin等,令公司邁向潛心開發高端客戶的新時代。

François-Henri有敏銳的潮流觸感,對科技有甚大興趣(曾是HP公司巴黎分行的軟件工程師,也畢業於商業管理名校HEC Paris School of Management,在多年的默默耕耘下,帶領公司股價升值4倍,近3年計則升2.3倍)。「商人無祖國」,加上公子的公關技巧甚高,如在近日盛讚奢侈品消費大國中國政府抗疫工夫到位超卓。Kering往績、經驗和管理實力都應該予人信心,巿值僅LV的三成半,潛力更為驚人。

坦承本身不足

LVMH有LV、Christian Dior、Fendi、TAG Heuer,Kering也有主打的品牌,以時裝Gucci、Yves Saint Laurent、Bottega Veneta和珠寶店Boucheron主打。不同的是,LVMH的旗艦品牌已經歷百年自家努力經營,Kering的最主要品牌都是近20年才收購回來,多少解釋了為何在巿場學上配送渠道上Kering的績效稍遜。

雖然Kering對於奢侈品巿場長期增長信心滿載,但也坦言本身不足,例如在2月的2019年第四季業績發布會上,François-Henri Pinault坦承Gucci的每方米45000歐羅營銷績效,不及行業最佳表現者的50000歐羅,但Gucci和主要品牌BV已經在產品系列、形象和供應鏈方面作全面檢討和革新,主要品牌都有增值空間,名牌聲譽又如此巨大,有助Kering成為長升長有的領袖股。

奢侈品有價有市

「開雲」名改得好,隨着西歐瘟疫死亡個案緩減,紐約疫情受控,奢侈品巿場有望回暖,受惠者首選行業領袖、管理得宜的開雲與LV。為此,Kering於3月20日曾發表聲明,重申疫情下驅動奢侈品巿場增長的結構性因素絲毫無損(註:the epidemic does not call into question the structural drivers of the Luxury industry)。

事實上,去年受社會事件影響,奢侈品大埠香港收入大減,歐洲需求持續放緩,但第四季(截至12月)全球各地區收入都有按年增長,連日本國內需求受10月上調VAT影響也如是,可見奢侈品有價有巿,合乎上次所講作為文化產業產品為顧客帶來H、U、C、E四方面增值的原則(喜樂、實用、話題性、道義,詳見4月4日本欄)。然而,印鈔機Gucci去年增長13%,但本年指引僅增高單位數(HSD,疫情前預估),是否預示該集團有增長不再、規模受限的問題?下次我們再看Kering。

CFA、FCPA、財務總監

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