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2020年4月15日

阿梅 財經DNA

投資貨比貨

理論上,世間有無數投資選項可供選擇,投資者的首要任務就是要貨比三家,從股票、債券、私募、風投等大量選項中找出心頭好。

長期結構性折讓

根據資本市場的簡單定義,由於人類天生討厭冒險,因此風險較高的項目需要提供更高回報來吸引投資者青睞,而投資者將在眾多選項中揀出經風險調整後最高回報的項目進行投資。

然而,假如今天有一個年回報達20厘,還得到國家曲線保底的投資項目放在枱面,其他的種種投資選項還有力競爭嗎?

假設你是某大型公司的董事局成員,當讀完幾百頁的投資項目報告,並聽取了管理層數小時詳盡講解後,你或需要提出一個疑問:「先假定你剛才所說的一切推測皆能成真,但忙完一輪,最終項目的潛在回報『只有』區區十幾厘,那為何我們不直接把錢買進四大內銀股呢?」假如我們用正以5倍市盈率兜售的內銀股作為回報的標杆,坊間九成九項目理應被馬上否決。

問題當然是,為何大型內銀股如此便宜,依然乏人問津呢?

內銀股情況的確令人費解。首先,這種折讓是長期性的,並非因短暫失衡或市場恐慌所造成。某些行業板塊或會受到周期性或特殊狀況所累而被市場短期忽視。然而,這看來是一種結構性並且長年累月持續的情況。倘若10倍市盈率已算便宜,那5倍市盈率叫什麼呢?

其次,四大內銀並非什麼亂七八糟的民企,它們是國家最重要的產業,是一國的命脈。再者,我們談論的不是一些小型的地方銀行,它們是最大型的國有銀行。實在難以想像四大內銀會「出事」,尤其他們理應得到國家祝福和曲線保底。

然而,內銀股低迷的估值說明了一點:市場死都不信。

大型內銀也被懷疑

問題是,假如投資者連國家最大型銀行所公布的數字都抱持懷疑,那其餘內地的大中小型企業又應如何自處呢?某些騙子企業或因欺詐到市場資金而沾沾自喜,但其行為將要全國上下來埋單。

或許投資者現在更關心的是,到底內銀股還可以跌至怎樣的水平呢?假若一個國家最大型的銀行以一兩倍市盈率出售,這將是多麼令人難堪的事情。

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