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2020年5月2日

郭張德美 債.息先機

內房高息美元債具留意價值

過去數月,新型冠狀病毒為全球帶來前所未有的衝擊。世界經濟活動幾近停滯,問題不在於經濟會否陷入衰退,反而是這次衰退的持續性和影響力。同時,環球投資市場經歷顛覆性動盪,各資產類別都出現流動性不足與功能失調問題,甚至傳統上作為「安全投資轉移」的資產也面臨壓力。3月份除了是自2008年10月以來情況最險惡的一個月,也是新興市場債券有史以來表現第二差的月份。

話雖如此,不少中國市場的債券投資者仍然對內地房地產高收益美元債券持樂觀態度。由於中央迅速採取抗疫措施並確保市場上有充足流動性,中國美元債券表現較整體新興市場債券為佳。高收益房地產行業繼續主導中國美元債券市場,儘管總收益在3月平均下跌11.03%,但4月份表現已陸續恢復,按月更錄得約3%升幅。

有兩個主要因素可解釋上述市場現象。首先,3月市場表現仍然疲弱,但中國房地產行業的基本面維持穩健。

雖然內房利潤率受2月合同銷售明顯下降42%所影響,但隨着銷售辦事處重開,建築業復工,經濟活動已逐漸於3月恢復正常。有見3月的合同銷售整體下降幅度較小,預料4月能有較大升幅。

在岸一級市場融資助紓困

此外,武漢解封是標誌中國抗疫的重要里程碑,有望重振市場信心,並讓過去數月待在家中避「炎」的投資者能解決被壓抑的投資需求。雖然中國首季的合同銷售額受疫情拖累下降10%至20%,但不少內地開發商仍為2020財政年度定下合同銷售額的增長目標。

更重要的是,離岸美元債券市場為開發商關上了一扇門,在岸債券市場卻為他們打開了另一扇窗。雖然離岸美元債券市場幾乎停止任何新發行活動,但不少房地產公司在3月繼續以合理的融資成本發行在岸債券。這是一個關鍵因素,相比核心業務活動情況惡化,缺乏再融資的流動性更容易引發違約行為。一個活躍的在岸債券一級市場,可為房地產開發商提供必要的融資,以避免步入許多財務困境。

即使內地不幸爆發外地輸入引發第二波甚至第三波疫情,因而令市場無可避免再次掀起波動,惟目前中國高收益房地產美元債券所提供的收益水平仍處於久違的高位,投資者宜謹慎留意。

作者為新加坡銀行固定收益分析師

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