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2020年4月9日

畢老林 投資者日記

唔執笠就有人撈

4月8日,周三,新冠肺炎疫情拖累經濟所有環節,從美國不同行業股價表現觀之,傷亡慘重的比比皆是。

以旅遊服務業為例,郵輪集團嘉年華(Carnival Corp.)年初以來跌逾八成;聯合航空從52周高位急插逾七成;MGM、永利、凱薩等賭業股全都從高位回落三分二。酒店入住率劇降,萬豪股價去年底仍創歷史新高,短短三個月即面目全非,大跌五成。

一個月跌九成半

旅遊、航空、酒店、賭場靠「人氣」支撐,受疫情重創理所當然。可是,部分房託(REITs)災情不比上述行業輕。比方說,被歸類為按揭房託(mortgage REITs)的MFA Financial,股價從2月20日8.03美元狂瀉至3月24日的36美仙,才一個月工夫便跌足九成半!MFA不久前宣布取消首季派息,股價觸底後雖急彈回1.25美元,但仍較2月水平低八成半,玩笨豬跳睇怕都冇咁驚心動魄。

MFA收益主要來自住宅按揭證券相關投資,跟一般房託的業務模式也許有別,可是遲至去年中,該公司仍被Dividend Channel列為美國十大房託之一,新冠肺炎雖是黑天鵝,惟着眼高息不慎重倉,代價大矣。話得說回頭,資產價格太殘總有人吼。沙地阿拉伯主權財富基金日前披露,已吸納8.2%嘉年華郵輪集團股份,公司股價周一應聲大漲兩成,周二再升一成,以11.3美元收市,離年初51美元水平雖仍遠甚,但爛船也有三斤釘,不用執笠已有大財主撈底撐。

盈利與估值

美國未來一兩季企業盈利肯定一塌糊塗,根據美國耶魯大學教授、2013年經濟諾獎得主之一席勒(Robert Shiller)的統計,美國企業盈利於大蕭條期間劇降70%以上,而2007至2009年經濟大衰退時期,盈利跌幅更大【圖1】。基於會計準則不同,直接比較並不公平,惟以新冠肺疫令供需兩面齊受重創,美企季度盈利「史上最差」可以預期。正因如此,經周期調整市盈率(CAPE)對企業估值更具參考價值。不知大家有否留意,經過這波跌市,標普500指數CAPE已從去年底33倍降至目前約25倍。

從【圖2】可見,十九世紀至今,美股CAPE長期平均值為17倍,目前水平仍高於歷史均值。有趣的是,標指於2007至2009年「經濟大衰退」(Great Recession)頂至底挫逾六成,但CAPE只曾於2009年短暫跌穿17倍,停留時間僅兩個月。

短線沒用長線要睇

美股CAPE長期平均值包含個多世紀前的數據,使用時不能不考慮時移世易。若以1990年至今平均值(25.86倍)為對比基礎,目前估值實較三十年均值略低。這些數字對判斷短期走勢起不了什麼作用,但從長期回報着眼,值得思考之處不少。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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