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2020年4月8日

周慧萍 智識選股

鐵路建設續擴容 中車時代需求升

2019年內地鐵路完成固定投資8029億元(人民幣.下同),按年上升0.1%,基建補短板政策繼續拉動投資,使全年投資超出去年初預定額度,年內投產新線共8489公里,高於2017年及2018年兩年新增線總和7721公里,創近年新高,當中高鐵新線增長加快,投產新線達5474公里。

截至2019年底,全國鐵路營業里程達到13.9萬公里以上,其中高鐵佔3.5萬公里,所佔總鐵路里程比例繼續提高,較2018年增加3.1個百分點,至25.2%,並且提早完成十三五規劃定下的3萬公里目標【圖1】。

據中國鐵路集團在今年初工作會議中表示,當局今年將努力擴大直接融資,全面完成國家下達的鐵路投資任務,確保投產新線4000公里以上,其中高鐵約2000公里,鐵路投資將繼續保持8000億元規模,當中設備投資約1000億元,總規模與去年相若。

投資規模維持高位

按鐵路中長期發展規劃及去年國家發布的交通強國建設綱要指引,城際鐵路將進一步打開市場空間,西部地區投資將有所增加,各大城市地鐵建設規劃也繼續推進,城市軌道交通向城際軌道交通領域拓展,同時會升級機車車輛裝備,交通運輸發展仍將保持穩中有進及穩中向好趨勢。

隨着鐵路新線投產、城際連接與地鐵網絡建設加快,以及「公轉鐵」帶來的貨量上升,貨車、機車、動車和裝備需求增加,對從事相關鐵路設備企業將帶來機遇。中車時代電氣(03898)作為內地軌道交通車載電氣系統設備龍頭供應商將能受惠,該公司同時是內地唯一自主掌握高鐵動力IGBT晶片及模組技術的企業。

中車時代主要業務為研究、開發、製造和銷售鐵路機車變流器與控制系統,以及其他車載電氣系統,產品廣泛應用於高速動車組、電力機車、內燃機車、客車、地鐵及輕軌車輛等領域。

新業務具發展潛力:

2019年,中車時代整體收入163億元,按年上升4.1%【圖2】,城軌裝備業務為主要增長動力,實現收入42.6億元(佔整體26.1%),漲26.3%,受惠於重慶五號線和環線、杭州杭港地鐵五號線等產品交付增加;鐵路裝備錄得收入90億元(佔整體55.2%),微跌0.9%;不過,機車、動車組產品市佔率均上調1個百分點,市場地位穩固。

新產業業務收入29.4億元(佔整體18%),下跌5.8%;該公司繼續深入布局新產業,包括半導體、汽車電驅、感測器等業務,聚焦軌道交通、高壓輸配電和新能源三大市場,搶抓IGBT市場機遇;目前已實現650V-6500V IGBT全電壓範圍覆蓋,並且自主設計、建造了全球首條8吋高壓IGBT晶片專業生產線,全面掌握了晶閘管、整流管、IGCT、IGBT、SiC器件及功率元件等功率半導體產品技術,在IGBT產業鏈已實現規模化生產和批量應用,相關產品廣泛應用於軌道交通、輸配電、新能源汽車等多個高端裝備領域,市場優勢地位明顯。

中車時代積極布局第三代半導體材料SiC,目前已具備新能源汽車配套優勢,新的IGBT生產設施計劃今年年底前試產,由於IGBT國產化已成為國家關鍵半導體器件的發展重點之一,也列入國家專項重點扶持項目,未來將受益新能源汽車及充電樁等行業的快速發展,市場空間廣闊。

維持淨現金財務穩:

2019年,中車時代整體毛利率38.9%,按年上升1.4個百分點【圖3】,主因是產品銷售結構變化;三項主要費用率合計21.9%,增加0.4個百分點,研發投入持續加強,所佔收入比重提高至9.9%,上調0.7個百分點,旗下部分企業繼續享稅務優惠,使所得稅費用大幅減少,抵消費用率上升的影響;邊際利潤率16.3%,回落0.4個百分點。去年實現盈利26.6億元,多賺1.8%;繼續維持淨現金水平,淨現金約38.5億元,財務狀況仍然穩健。

訂單增長勢頭佳

去年新增訂單401.8億元,按年上升15%,在手累計訂單達834.8億元,為未來收入提供保障。

技術分析:中車時代於下降通道中軸爭持,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,若能突破成交量密集區底阻力約27.2港元,跌勢有望扭轉【圖4】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數為16倍,參考EJFQ.com FA+資料,中車時代預測市盈率8.7倍,較中位數水平低2.7個標準差,估值便宜【圖5】。

總括而言,受益於內地鐵路及城軌基建潮推進,新建、維護及升級市場將有助推動鐵路設備需求上升,有利中車時代銷售。該公司透露,2月起按照各地政府要求已有序推進復產,現時復工情況已回復正軌,將盡力確保重要訂單如期交付。

值得留意的是,由於海外疫情還在不斷變化,海外原材料供應仍潛在問題,中車時代重要零部件存貨只足夠應付約兩個月生產,如疫情未能在第二季內受控,預計供應商生產或會受限,物流方面亦會出現困難,有機會令其生產出現阻延,惟預期全年收入及盈利有望按年持平,明年則有雙位數增長。

中車時代股價自2019年3月高位至今大幅下滑約51%,估值回落至便宜,甚至不合理水平,可小注博反彈及設定止蝕位。

信報投資研究部

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