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2020年3月30日

習廣思 信筆攻略

大反彈非熊轉牛 衰退時期債勝股

美國2萬億美元刺激經濟方案獲國會通過後,上周五由總統特朗普正式簽署生效,在這「好消息」帶動下,道指同日一度由大插逾千點收窄至僅跌200多點,但收市前半小時,市場擔心美國的新冠肺炎確診個案周末急增,道指又掉頭急挫約700點,走勢恍如過山車;最終全日收報21636點,急瀉915點,跌幅達4%。

標普500指數由2月高位起計,約一個月時間勁跌35%,無論以任何角度來看都屬於大熊市。若以史上著名的大跌市作比較,1987年標指由8月高位至10月最低,也是剛好下滑35%;2000年美國科網股泡沫爆破,標指由2000年9月至2001年9月歷時約一年的熊市,累挫38%。

美下猛藥 滙債市風雲起

至於今次美股大熊市,下挫速度比1987年股災更快,高低位在一個多月內出現。跌得急,則彈得快亦非奇事,惟美股由低位彈升兩成,並不代表熊去牛來。美股大反彈除了技術因素,還包括政府干預原因,跌市期間,美國政府連環祭出幾個大招救市,這都是以往股災所未見的。

當中3個大招,包括聯儲局快速把利率降至零、推出無限量化寬鬆(QE),以及佔美國年度預算一半的2萬億美元救市方案,都較以往所有救市措施來得激進。兩周內減息1.5厘,前所未見;無限QE的最終規模,可能比此前3次QE加埋還要多。

力度剛猛的救市行動,表面上可以令市場稍為冷靜,但諗真啲,其實應該更驚,若經濟在封城、停擺後並無起色,經濟活動仍是一池死水,政府還可以怎樣救市挽經濟?目前有不少評論估計,美國經濟可望在疫後作V形反彈,這看法是不切實際的,關鍵是新冠肺炎病毒會否變成長期流行病,以及隔離、限人流措施是否會長期化,這又與當前防疫工作息息相關。

空前的減息放水行動,正在令美滙指數加速下跌,美滙指數一周內由近103高位,急跌至上周五的98.36,下滑幅度亦屬近年罕見。至於債市亦風起雲湧,投資級別企債ETF(LQD)從低位反彈,達這浪跌幅的逾半,美國州政府發行的債券價格回升更急,市政債ETF(MUB)【圖1】一度升近2月急跌前水平,真正V形急彈。

央媽放水 後遺症更堪憂

華府這次大規模放水,一定會有後遺症,如聯儲局手上的資產負債表,就變成尾大不掉的長期負累。聯儲局資產負債表規模,好不容易由2014年的4.5萬億美元,縮減至去年3.76萬億美元,今年首季未完,卻已經急增至5.25萬億美元【圖2】。

按照當前買債量,今次無限QE隨時令聯儲局資產負債表攀至9萬億美元水平,即較2014年倍升。屆時,如此龐然巨物更加難控制,這批資產的一舉一動都將牽動全球金融市場。

近年來,全球債市本身就存在泡沫,如今央行大手入市買債,正在進一步推低債息、防止債市泡沫爆破,但同時也在深化債務危機。巴克萊策略師預計,今年中國、美國及歐洲經濟將分別增長1.3%、倒退0.6%與急跌5.5%,認為在經濟急劇衰退期內,增持定息收益工具勝過入市買股。

在經濟衰退期中,債券本來就會跑贏股票,而在便宜資金充斥之下,將有更多游資流入風險不太高的債券市場,特別是政府機構債券、按揭抵押證券(MBS)等工具,央行推波助瀾,隨時吹起更巨大的債務泡沫。

展望疫後世界,將變成以債養債,由政府到企業再到個人,都將用更多債務維持,反正息低、便宜錢夠多。投資者既要平衡經濟衰退的衝擊,又須面對超低息銀紙貶值的環境,如何理財遂成一大難題。

歐美疫情嚴峻,周六(28日)傳來消息,先後確診新冠肺炎的英國王儲查理斯和首相約翰遜,均曾於本月跟英女皇見面,希望諸位皇室政要吉人天相。

意大利的病亡數字驚心動魄,單日近千人染疫喪命,有當地傳媒形容為每日滅掉一條村莊的人數,這場瘟疫已演變成人道大災難,而最惡劣情況可能還未真正出現,關鍵是各地醫療系統正隨着確診人數急增,面臨崩潰,意大利醫療體系本身就在歐債危機後遭大幅削減資源,在今次疫情下更不堪負荷。

疫潮續熾 本周數據勢驚嚇

特朗普在簽署2萬億美元法案前,啟動了《國防生產法》(DPA),賦予總統命令私營企業製造國防需求用品的權力。美國畢竟有別中國,欲指令通用汽車(GM)為聯邦政府大量生產醫療用呼吸機,還得靠總統用到在Twitter出文施壓的手段,《國防生產法》的效用尚待觀察。

未來一周有更多經濟數據出爐,中國將公布PMI,周五又有美國公布非農就業與失業率,這些數字隨時會打擊信心脆弱的環球股市,投資者入市宜慎之又慎。

 

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