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2020年3月26日

胡一帆 新興智見

油價利率雙低 亞洲喜憂參半

自石油出口國組織及其他產油國(OPEC+)減產談判破裂、沙地阿拉伯大幅下調官方油價以來,油價已暴跌35%。布蘭特原油價格現已跌至不足每桶30美元,隨着主要產油國沙地和俄羅斯增加供應,未來數周和數月內油價可能進一步下跌。我們預測油價到6月底為30美元,較我們僅數周前的目標價62美元大幅下挫。

沙地表示4月將提高原油供應至創紀錄的每日1230萬桶,較目前水平高25%以上。俄羅斯能源部長也表示,俄石油公司可能將日產量提高30萬至50萬桶。因此,近期原油價格仍在很大程度上取決於俄羅斯和沙地恢復談判的速度。

我們認為新一輪談判何時重啟,將取決於低油價對營收的衝擊程度有多大,以及基本面是否改善,即原油需求恢復,美國原油生產下降。

下調美債孳息預測

此外我們已下調對全球利率的預測,主要由於新冠肺炎疫情大流行給發達市場帶來風險,再加上油價暴跌,疫情對發達市場活動的影響加劇,導致政策利率進一步下調。

油價下跌通常對亞洲經濟有利。駕車人士的汽油費用支出減少,運輸成本也會下降,因此企業可能降低價格。財富從能源生產商向消費者轉移,往往會提振消費並抑制通脹,給央行帶來一些放鬆政策的空間。不過對那些以石油為主要收入來源的國家則並非如此。

在新冠肺炎疫情重創全球經濟和金融市場之際,目前的情況遠非正常。因此,典型的趨勢可能已不再適用。特別是在消費者信心低迷的情況下,刺激消費的傳統做法或許沒法奏效。此外信貸壓力加劇和通脹下降可能會進一步壓低長期收益率,從而損及銀行的利潤率。

雙印股市受惠油價跌

總體而言,我們認為油價和利率下降在中長期內對亞洲有利,但短期內則不然,因這可能引發違約擔憂。貿易赤字國(如印度和印尼)的股市將從油價下跌中最為受惠,但其石油公司可能面臨壓力,而馬來西亞和泰國的股市則最易受到衝擊。

從行業來看,油價下跌對上游石油勘探和石油服務公司不利,對下游石化和煉油公司的影響則各有不同(原料價格下降被短期庫存增加所抵消),航空公司將受惠(為旅行需求減少帶來一些短期緩解),對公用事業和電子商務等消費行業也有利(包裝成本降低)。

同時美國國債孳息率走低,對亞洲保險公司的影響應最大,尤其是那些以美元計價的保單業務。

有利工業型市場如中韓

亞洲石油公司對該地區整體盈利的貢獻已經下降,從2000年代的10%左右降至目前的5%,因此,整體盈利受到的衝擊較為有限。

由於油價下跌,我們已將該地區2020年盈利增長預測下調0.5至1個百分點。再加上減息的影響,我們預計盈利增長將受到1至1.5個百分點的衝擊。因此,我們將亞洲盈利增長(按美元計)下調至9.4%,按本幣計下調至7.6%。

油價下跌應有利於工業型市場(如中國內地、台灣地區和南韓)和進口大國(如中國,印度),以及部分航空公司和線上配送公司。

房地產投資信託基金(REIT)和股息收益率高且穩定的公司,應會受惠於低利率的環境。我們還看好受到震盪衝擊而超跌的科技股,並繼續看好黃金以對沖投資組合的波動。

作者為瑞銀財富管理亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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