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2020年3月21日

信析 信報投資研究部

恒指估值便宜 難抵盈利惡化

環球央行接力加碼救市,英倫銀行繼3月11日緊急下調指標利率至0.25厘後,周四(19日)再減息15個基點,見歷史新低0.1厘,並把債券購買規模擴大2000億英鎊,總額至6450億英鎊。美股受消息刺激回穩,恒指周五抽升1095點(5.05%),收報22805點。

踏入3月,港股隨美市連番急插,附【圖】所見,以52周高位即去年4月15日的30280點計,恒指累瀉逾三成,不僅遠超技術性熊市下挫20%的標準,更把市賬率推低至0.93倍,相當於1998年亞洲金融風暴以來最低水平。此外,股息率達4.7厘,創2016年2月初A股熔斷引發股災後的新高。

港股估值的確已變得相對吸引,隨着周五反彈,恒指市盈率由8.7倍略為回升至9.2倍,仍明顯低於年初時的12倍。根據往績,指數市盈率不足10倍,理應具備防守性甚至值博空間;然而,各行各業正面臨局部甚至全面停擺,港股盈利預測將有沉重下調壓力。

以航空業為例,本來沙地與俄羅斯打油價戰可使其營運成本下降,惟由於多國相繼「封關」,導致不少航企需要大幅削減航班。澳洲智庫亞太航空中心(CAPA)早前發表報告指出,若政府與業界不共同採取行動,疫情下大量航空公司或在5月前破產。

事實上,金融海嘯後持續的低利率及寬鬆環境令舉債更加容易,標普全球(S&P Global)數據顯示,目前企業未償還貸款規模約為2008年時的兩倍,石油和航空業屬其中兩個槓桿普遍偏高的行業,違約風險因而升溫。這也是各國央行明知減息量寬對控制疫情無直接幫助,仍決定大開水喉的底因,期望藉着提供流動性或補貼,助企業不致「缺水」,最終捱過難關。

企業會否爆發違約潮暫無法確定,盈利下降甚至出現嚴重虧損卻是意料之內,這從國泰航空(00293)可見一斑,該公司4月至5月運力將暴減96%,且2月蝕逾20億元,股價從今年初高位11.74元回落31.3%,報8.07元,「跌夠」與否是一大問號。

換句話說,企業盈利下滑將推高恒指預測市盈率,目前估值看似便宜的港股有可能變得未算吸引。必須留意的是,全球經濟已陷入衰退邊緣,投資者恐慌情緒完全取決於疫情發展,即使業務相對穩定的公用股亦承受強勁沽壓,意味新冠肺炎對金融市場衝擊仍會持續,很多企業估值目前雖屬偏低,惟投資信心還待恢復,股市進一步下探風險極大。

回顧1998年和2008年,恒指由高位到觸底,分別瀉61%及67%,現時迄今區區三成跌幅,有機會連企業的基本因素變差也未全面反映。

由此看來,現階段作中長線投資部署,時機似乎尚未成熟,短炒博反彈則可考慮。

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