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2020年3月19日

龐寶林 基金人語

全球股市熔斷 宜耐心等復原

猶記得2015年中國A股曾發生熔斷,豈料近5年後全球最大、最先進的美國股市,竟於今年3月中旬爆發3次熔斷,曾聽說畢非德已屆89歲高齡,暫時只遇上3次熔斷,未知3月下旬會否發生第四次或更多?

事實上,美股出現熔斷式下瀉原因眾多,市場大多認為被特朗普錯判形勢拖累。他以為新冠狀肺炎與流感類同,便可瞞天過海,也不至影響他爭取連任的機會,殊不知新冠肺炎早前於中國大爆發,證明此病毒並非一般流感,隨後日本、南韓出現許多病例,歐洲亦相繼失守,英國、法國、西班牙、德國、北歐緊隨意大利後塵,美國政府及特朗普不得不面對現實。

美國政府及特朗普出手可能太急促、太狠,反而引起各界恐慌,投資者恐怕美國救市措施(子彈)耗盡,也反映美國政府原來如此恐慌,問題是否較投資者想像中更嚴重?難怪恐慌指數VIX爆升至83,與金融海嘯期間之89不相伯仲,除短短半個月內減息兩次外,最近一次減息幅度更達1%!還大幅增加量寬(QE)買債7000億美元!

市場同時憂慮美元流動性趨緊,聯儲局緊急下調貼現窗貸款利率,從1.25%至0.25%,貸款期限延長至90天,並下降數千家銀行的資本要求比率至零,以確保信貸平穩流向家庭和企業。

股災致財富大轉移

美國10年期債息曾在3月3日減息後下跌至低位0.3厘,隨後反覆上升超越1厘,顯示銀行及企業極需要資金,市場卻憂慮出現違約,美國按揭市場利率亦從3.5厘抽升至4.1厘;美股仍反覆不穩,聯儲局唯有進一步推出商業票據融資,期限少於270天,聯儲局選擇購買符合資格企業的債券,再加上美國推出8500億美元緊急刺激救市方案,但投資者仍因去槓桿而出售獲利或跌幅較少的投資,包括黃金、債券等,股災引發財富大轉移,令下列著名機構投資者的表現各異︰

1. 今年在投資市場鎩羽而歸的橋水基金創辦人達里奧,其管理的基金在今年至3月11日虧損13%,盛傳他以高槓桿比率買賣美國國債,還有新冠肺炎及油價戰兩大黑天鵝夾擊,他認為長期利率下降至零之時,所有資產價格均下跌,因減息的正面作用已不再存在,故他欲追回今年基金虧損,不惜沽空150億美元英國及歐洲股票,涉及法國、德國、荷蘭、西班牙、意大利等股市,似乎沽空仍有頗多上升空間!

2. 另一世界著名高頻交易的對沖基金Renaissance Technology今年炒股損失12%,去年回報則為40%;

3. 美國對沖基金Saba Capital在過去兩周打賭美國債息大幅向下,期間回報率達99%,沽空美國企業發行的垃圾債券,早前因油價大挫而導致美國息差不斷擴闊,今年回報上升175%!

美國企業從2018年第四季起不斷大量回購自身股份,市場資金仍非常充裕,美國企業在股市下跌時回購其股份愈多,勢將引發早前本文提及的槓桿作用,導致股價跌幅愈大,令企業虧損更嚴重!事隔約2年後,美股早已累升甚多,地心吸力效應隨即推動股市跌勢更凌厲!

新冠肺炎乃非常厲害的催化劑,疫症全球性擴散觸發短期環球金融市場連鎖反應,還引發油價戰,今次標普在16天裏下跌20%,遠較2008金融海嘯之188天及2000年科網泡沫爆破之244天更深、更快速,跟1987年股災只需38天較為接近,兩者可以比擬。

嚴守自訂投資紀律

估計疫情減緩之時,最受影響的百業之母─金融股止跌回穩,風險指數回落、政府推出財政政策逐漸發揮作用,屆時股市才有機會築底回升;當金融市場尋底之時,只有政府能夠力挽狂瀾,首先針對疫情,各師各法,目的把新感染的增加人數收窄,甚至像武漢在3月17日新增病例為零般,如能保持大約兩周,相信股市可能不斷反彈。

現時股市走勢屬一浪低於一浪,投資新丁敗於今年高位追上(購入),尤其是長達11年的美國老牛股市,容易誘人入局;資深投資者亦很容易喪命於摸底或溝淡,直至彈盡糧絕,故必須為自己訂下投資紀律,嚴格遵守,否則如欲於市場低位購入,屆時或許已無力前行!

回顧東驥模擬組合,截至2020年3月17日基金模擬組合過去一周下跌9.48%,年初至今回報為-12.64%,優於MSCI世界指數之跌幅-24.8%,自1997年成立以來至今總回報638.78%,平均年化回報為9.06%。

人心不穩重挫債市

傳統避險資產及工具在過去一周似乎失效,金價一周下跌7.4%,美債收益率於創下歷史新低後重新回升,企業債券及高收益債券利差進一步擴大,科技股等高增長板塊更大挫近18%。人心不穩,近期盛傳更多國家加入停市行列或禁止沽空,市場更混亂,或造成恐慌!

過去一周組合中基金均錄得跌幅,其中科技板塊跌幅最深,Man AHL Diversified Futures Ltd相對跌幅較少;美國聯儲局現有的子彈幾乎已經耗盡,但市場流動性仍然堪憂,令債券市場承壓。東驥模擬組合本周將暫時減持部分債券基金及房地產基金,短期現金比例提高約37%,待市場見底、投資者情緒恢復後再作部署。本周把PIMCO GIS環球投資級別債券基金、路博邁美國房地產基金組合、摩根新興市場債券基金及Pacer Benchmark Data & Infra Real Estate等基金止蝕。

聲明:作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

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