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2020年3月19日

習廣思 信筆攻略

歐美救市要撲水 債券泡沫終刺破

白宮周二話會推出萬億美元刺激經濟方案,包括短期內向一般美國人派錢1000美元,消息對美股有些沖喜,道指升番千點,恒指昨天亦趁高興一度漲162點,可惜午後市況急速逆轉,收市倒跌971點。歐美紛紛公布龐大經濟振興方案,市場開始擔心錢從何處來,增加發行國債是唯一途徑,債券供應增加,投資者自然要求更高息率,歐美國債孳息全面報升,10年期美債息昨天升至1.099厘,7個交易日漲了0.55厘。

國債是企業債息的定價基準,企業債風險溢價飆升,令企債市場泡沫爆破的風險加深。息率上揚,不利重資產公司和科技股,在昨天大跌市中,中港房地產股和科技股跌幅不輕,反而銀行股表現較為穩定。

美元強到爆,美滙指數昨天升破100,為2017年以來最強。強美元及紐約期油創近18年新低,均不利新興市場。偏偏此時「股王」騰訊(00700)業績遜預期,在美國掛牌的ADR繼續跌。

親疏有別 新興國美元短缺

英倫銀行昨天宣布向當地銀行借出72.45億美元,期限為84天,以紓緩美元供應不足。英央行的美元來自與美國聯儲局的貨幣互換安排。聯儲局周日宣布減息兼重啟量寬,同時公布下調與五大央行的貨幣互換利率,該5家有幸獲得眷顧的包括加拿大、日本、英國、瑞士及歐洲央行。

美國在總統特朗普治下奉行親疏有別政策,新興國家一向發行巨額美元債,在環球美元流動性十分緊張時,反而沒有一間新興國家的央行獲美元互換安排。沒有這條救生索,新興市場企業既要面對疫潮,生意難做,美元債多的又隨時有違約風險。《華爾街日報》近日刊登評論,大致話若不向包括中國人民銀行在內的新興經濟體央行提供相關安排,美元短缺的後遺症將影響美國。影響有兩方面,一是美國人投資於新興市場債會有損失,二是新興市場對美國貨品及服務需求會相應減少。

2008年金融海嘯時,聯儲局曾向巴西、南韓、新加坡、墨西哥等新興市場提供貨幣互換安排,紓緩各國缺美元資金的問題。可是,如今特朗普凡事以美國優先,加上美元可作為貨幣戰工具,近日中美在病毒源頭及名稱上爭拗不斷,看來美國不輕易給予中國這道太平門。中國若真的需要美元,最終唯有拋售美債,屆時真係一拍兩散,打得成貨幣戰。

國際上美元供應緊張,反映國際資本大舉外流,新興市場走資嚴重。【圖1】可見,彭博柏克萊新興市場債券指數內的成員與美債的平均息差已爆升上11.92厘,直逼金融海嘯高峰期的13.42厘。菲律賓關閉了債股滙市場,官方解釋是因為疫情令馬尼拉封城,金融業人員無法返工,因此停市,實際上是要令外資無法撤退。此舉自然令國際投資者更加擔心,印尼國際收支賬薄弱,外債又多,很容易成為國際大鱷走資熱缺口。

港股市場上,內房股一向是亞洲美元債市的汲水機,如今國際高息債遭拋售,內房債息連日急升,從【圖2】可見,恒大(03333)一批2023年2月到期的美元債孳息已抽升至13.64厘,其他內房債息亦普遍上揚。融創中國(01918)2024年到期的美元債孳息升上12.2厘。建業地產(00832)明年到期的則見15.7厘。就算是騰訊2029年到期的美元債孳息,也由本月初的2.16厘,急漲至昨天的3.35厘,這一切都反映新興市場的風險溢價日益向上。

美疫情有排爆 手機股崩盤

環球新冠肺炎確診個案突破20萬宗,兩周間翻了一番,未來增速還看歐美疫情。意大利昨天累積確診數字,每百萬人就有516宗,以此推算,美國人口逾3億,當地至少有15.5萬人確診。若以湖北每百萬人有1158宗確診計,美國確診人數更會達35萬。特朗普一直對抗疫工作冷處理,美國最終有20萬宗確診一點也不令人意外。蘋果公司周日宣布關閉大中華地區以外的所有門店兩周,周二轉口風稱開店日期另行通告。本港手機產業鏈股昨天崩盤式下瀉,舜宇光學(02382)及瑞聲科技(02018)分別插水12%及8.7%,可見疫情十分難估計,投資者須作更壞打算。

 

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