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2020年3月16日

習廣思 信筆攻略

槓桿交易人踩人 疫境重生要識驚

環球金融市場上周五仍是一片混亂,道指早段近1300點升幅幾乎打回原形,美國總統特朗普午後召開緊急新聞發布會宣布,緊急狀態令及一連串抗疫措施後,美股收市前半小時狂升,收市升幅近2000點。

多位名人和政府官員陸續確診新冠肺炎,金融市場頗為不安。一度傳出病毒測試呈陽性的巴西總統博爾索納羅其後澄清屬陰性。博爾索納羅早前出席特朗普的海湖莊園晚宴,在場賓客中最少有3人確診,席上包括多國政治領袖,人心惶惶。老特周末終於肯乖乖地接受測試,白宮醫生指結果呈陰性。

槓桿炒賣恒常化 拆倉悔太遲

短線資金轉入股市,金融市場緊縮情況卻未見大幅改善,投資者沽企業債、黃金,資金泊入股市,期金急跌逾4%,其他資產價格也罕見地波動。

比特幣上周五早上幾小時內急插逾33%【圖1】,加密貨幣雖屬另類資產,但市場規模不細,財富價值波動認真巨大。

過去一周跨資產拋售與轉移,已經去到金融海嘯以來最誇張地步,究其原因是之前太平盛世,大家都把低息、槓桿化炒賣恒常化,無視風險因素,當一個大浪冚過來,大家才知道槓桿做過了頭,慌忙趕拆倉時,悔之已晚。

這些拆倉活動與跨貨幣套息活動有莫大關係,包括沽歐羅買美元、沽日圓買披索等新興貨幣。美元套息交易方面,高息債、美元債則作為放大利息收入的最終工具。近年ETF大行其道,一些高息債竟然包裝成ETF出售,投資者不明就裏,只睇息口而不知當中包含什麼債券,鑄成今次資產拋售大亂局。

油組與俄羅斯早前談判破裂,油價插水大跌,可說是戳破跨資產槓桿泡沫的觸發點,不少高息債是由美國頁岩油商發行,當油價大跌,頁岩油商所發行的債券便由高風險變超高風險,垃圾債跌入死亡漩渦,高息債市場人人爭住離場,觸發人踩人事件。

油價冧市疊加歐美疫情擴散、經濟前景的憂慮,市場點會唔一片恐慌?老特上周對歐洲旅客實施禁飛美國限制,對疲弱的市場信心踩多一腳。

資金拋售黃金債券補倉

美股上周五回升,是否代表市場恐慌及資產拋售告一段落?恐怕不是太過樂觀。若要衡量金融市場緊張情況,美銀美林的Global Financial Stress Index(GFSI)顯示【圖2】,資金面由2月下旬低於0的極寬鬆環境,數周內衝上天高數字,從金市及債市的不尋常波動,反映資產跌價引發的孖展補倉、拋售資產救亡仍未脫險境。

研究機構EPFR Global數據顯示,截至3月11日的5天,投資者把1370億美元轉入現金類資產,向政府債券轉入創紀錄的140億美元,黃金的資金流入創出歷史第二高,達到30億美元。上周的美股黑色星期四暴挫2352點,資金不是流入黃金等避險資產,而是拋售黃金及債券去補倉,上周五即使美股回升,情況仍是如此。

不過,美股尾市回升,正反映一些正面因素,美國政府上周宣布一系列措施,包括免除學生貸款利息、大量購買石油以增加戰略石油儲備、在沃爾瑪和Target停車場設立免下車病毒檢測點、授權衞生部長有權暫時取消對醫院的一些監管規定等。

美國政府托油價,連同上周聯儲局向市場注資1.5萬億美元,以及紐約聯儲銀行上周五入市大買370億美元長短年期國債,有助紓緩跨市場資金緊張。上周五尾段升得最勁股份之一正是金融股,摩根大通、高盛股價飆逾17%,收市後更有消息指聯儲局傳與銀行界商討,放寬流動性儲備的規定要求,以釋放流動性協助受疫情影響嚴重的航空、旅遊行業。

美國也效法南韓設立免下車病毒檢測點,可助更快追蹤到帶病毒者,包括無病徵感染者,減少社區傳播源,若配合全民戴口罩、減少群聚,美國疫情仍是有望受控。

托市措施料陸續有來

香港、新加坡、台灣及澳門的疫情迅速回落,對歐美的啟示是最緊要識驚,尤其香港人經歷過沙士,防疫意識早早便去到高點,相反歐洲人卻全無防範意識,早兩三星期的歐洲足球賽事,入場睇波者眾,卻鮮見有球迷戴口罩。

本周重頭戲是聯儲局議息會議,除減息外,或有更多托市措施。樂觀來看,歐美地區人口密度遠低於香港、新加坡,當防疫意識提升,是有能力控制疫情,當疫情見頂,恐慌退卻,資金又會重返各類資產市場。

 

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