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2020年3月9日

溫天納 納論神州

內地以「新基建」代減息穩經濟

上周美國聯儲局突然提前宣布下調聯邦基金利率目標區間50個基點,這次減息開啟了聯儲局2020年的減息序幕,也是自去年以來的第四次減息操作。綜觀以往緊急減息的情況,原因多為出現重大風險。

對部分投資者而言,減息結果和減息幅度符合預期,主要為美國經濟面對風險,加上疫情問題,大選臨近時間敏感。但這次減息時間對部分投資者來說,因出現在議息會議之前,出乎意料之外。

對沖疫情 提升競爭力

從正面影響來看,減息向市場傳遞了貨幣寬鬆的信號,不但意味聯儲局轉向寬鬆,也引領着環球央行一致轉向寬鬆,這將通過預期和信心對經濟活動產生正面的拉動作用。故此,這次減息或有助於提升市場對美國作為環球最大經濟體經濟穩定性的信心。與此同時,環球多個央行也採取減息措施,整體上也有助市場局部恢復信心。不過,因這次減息的原因是由於疫情擴散所導致,不容易受人「控制」,風險並不可控,減息對短期經濟活動效果有限。

美國減息對內地有何啟示?內地貨幣政策調控一直相對獨立,不受外圍影響。針對疫情影響,人行在流動性供給及降低利率水平等領域出台了不少政策措施,目前正觀察政策成效如何。人行下一步將繼續保持流動性合理充裕,通過政策利率的引導作用,讓市場利率繼續下滑,減低企業融資成本。

十年期美元國債持續下跌,市場對聯儲局仍有減息預期。作為對比,內地減息空間亦打開了,但為對沖疫情和經濟趨勢,中央政府選擇了啟動「新基建」政策。美元轉弱,人民幣滙率穩定性增加,中美兩國10年期國債息差擴大,內地貨幣政策寬鬆空間擴大。在內地通脹方面,去掉豬因素之後,其實是通縮,中國核心CPI和PPI均處低位,亦不會對貨幣政策構成制約。

內地疫情正待穩定,國外疫情卻快速蔓延,外圍經濟環境惡化,進一步增加經濟壓力。故此,內地貨幣政策將加強逆周期調節力度,保持流動性合理充裕。從經濟部署上,中央將加強對疫情影響嚴重地區、行業及企業的融資支持,強化對先進製造業、脫貧攻堅與民生就業等重點領域和薄弱環節的金融服務,助力復工復產。

為對沖疫情和經濟下滑,中央啟動「新基建」。短期有助擴大需求、穩增長、穩就業,長期有助於釋放中國經濟增長潛力,提升長期競爭力,改善民生福利。政治局常務委員會本月4日召開會議,會議指出,要加大公共衞生服務,應急物資保障領域投入,加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。要注重調動民間投資積極性。

四大方向 不重走舊路

新基建的重點在「新」,要用改革創新的方式推動新一輪基礎設施建設,不能重走老路,不能再出現浪費基建資源和空城的現象,概念上必須具備四「新」:

一、新地區─去年內地城鎮化率約為六成,而發達國家平均約八成,內地仍有較大的空間,城鎮化的人口將更聚集到若干城市群都市圈。內地有分析,去到2030年內地城鎮化率將達71%,新增的兩億城鎮人口的大部分將集中在首二十大城市群,當中長三角、粵港澳及京津冀為核心。未來軌道交通、城際鐵路、教育、醫療及5G等基礎設施將成為重中之重。對人口增加地區,必須對地方債務將鬆綁,以推進大規模基建。對人口減少地區,需仔細考量避免大規模基建,減低浪費。

二、新主體─放開基建產業之准入,擴大投資主體,允許民營資本的參與。

三、新方式─推動Public-Private-Partnership,引進私人資本提升效率,擴大融資來源。

四、新領域─調整投資領域,在傳統基建的基礎上大力發展5G、人工智能、工業互聯網、智慧城市、數字經濟、教育,以及醫療等新型基建,為內地經濟提供新的穩增長,創新及新的經濟增長優勢。

以四「新」為基調,擴大未來經濟容量。綜觀內地數據,新型基礎設施佔基礎設施建設總投入的比重從2018年的15%,提高到2019年的33%,佔比持續上升,但總體規模仍未過四成,存在較大的突破發展空間。

作者為資深投資銀行家

 

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