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2020年3月6日

畢老林 投資者日記

培養「嗅覺」亂市跑贏

3月5日,周四。早幾日老畢跟大家談及恐慌中最不宜做的三件事,希望讀者能從中悟出一些道理,逐漸養成在市況大起大落中發掘異象(anomalies)的「嗅覺」和能力,減少犯錯之餘,亂局出手還可增添勝算。

道指千點上落成為近日美股常態,許多人自然會問:「究竟發生乜事?」在下卻認為,必須搞清楚的並非股市劇烈波動的「原因」,而是單日上落3%或以上的情境,幾乎清一色出現於人心惶惶的日子,跌固如是,升亦不例外。金融海嘯、歐債危機、病毒肆虐,就是這些。

不少人也許以為,波動如此大很不正常,但股市若有「恒常鐵律」,老畢深信從價格單日變動着眼,那就是best days和worst days皆在波動性特高的日子密集式發生。

知道這點,比胡亂猜測升跌原因重要得多,理由很簡單:沒有人在買或賣時會告訴你為什麼。道指周三升近千二點,即使真的如新聞標題所說因拜登初選絕地翻身,股價也早就充分反映,是時候move on。相反,明白單日升跌最誇張的日子,通常「滙聚」(cluster)於市場最波動時期,投資者就不會過分解讀單日價格劇烈波動,以平常心看待美股近日足以嚇死人的市況。更重要的是,有了這個認識,抵受不住恐慌因而在最低位清倉,發生的概率可望大大減低。

高買低沽不斷發生

不妨想想,道指周二挫近800點,翌日反彈近千二點,跌時賴聯儲局減息衰過唔減,升時又當拜登神咁拜,但你怎知別人沽貨不是因為手緊等錢使,入貨只因價格低?輕信新聞標題和市場對標題的即時反應,高買低沽只會不斷發生。恐慌中勸人冷靜總是一套一套的,問題是連自己也辦不到,勸同唔勸冇分別。

身處這個關口,謹記以上提到的「Best days / Worst days鐵律」,較接收任何即時財經或市場資訊有益有建設性得多。

齋講沒意思,引用實例更能心領神會。老畢於〈恐慌中最不宜做的三件事〉一文說過,寶潔(P&G)127美元沽出,110美元買回,乃睡夢中的完美操作。放眼現實,更多人127冇賣,110沽出。大家可知,這隻老畢的鎮倉寶周三什麼價收?答案是:124.5美元!試想,受不住驚嚇110走咗,轉眼幾乎上番歷史高位,來回不過三個交易日,想唔揼心揼肺都難。

講開P&G,老畢有一個觀察跟讀者分享。美股今天跌3%,明天升4%,近日司空見慣。套用這些年流行的說法,就是一日risk-off,一日risk-on。然而,那只是表象,深入美股「內部」(internals),你會發現完全不同的世界。

像P&G一類防守型低波動股,近日明顯跑贏進取型高波動股。單看這點,說不上什麼「異象」,真正看點乃防守型股份於大市狂飆三四個巴仙的交易日中,依然大幅跑贏高波動股。在risk-off的日子中,防守股跑贏很正常,惟這類股份在risk-on時贏得更遠,卻是反常中的反常!

最簡單的解釋是,單日狂漲由防守股帶動,「肺疫」一天未見頂,市場信心就不會真正恢復,猶如過山車般的市況仍會持續。

得個講字不夠說服力,且以實例解說之。Invesco 2011年發行的一隻追蹤低波動股(代號SPLV,公用股和房託〔REITs〕合共佔45%),在標普500指數本周三(3月4日)漲逾4%當天,跑贏同樣由Invesco於同年發行的高波動股ETF(SPHB)多達兩個百分點。對上一次SPLV單日回報拋離SPHB那麼遠,發生於本周一(3月2日,標指升4.5%),相差僅兩天。再之前又係幾時?從未試過!說白了,自這兩隻ETF於2011年面世以來,本周以前從未發生過的情況,最近三個交易日出現了兩次!

真假Risk-on

杜嘯鴻兄笑在下統計不夠嚴謹,那就認真一點,取個較大的sample size,看看標指上升至少1%的日子中,低波動股(SPLV)跑贏高波動股(SPHB)多於一個百分點,九年來發生過多少次。從【圖】可見,合共只有4次;也就是說,撇除本周的兩次外只出現過兩次,分別為2016年6月和2015年12月。

反過來看又如何?在這九年裏,當標普500指數單日上升至少1%時,SPHB合共120次跑贏SPLV多於一個百分點,期內標指升逾1%的交易日共238個。這等於說,在大市單日漲逾1%的日子中,高波動股跑贏低波動股至少一個百分點的個案佔半數,這才是真正的risk-on!

九年數據自然也不夠多,難以證明本周美股現象是否真的很特異,卻足以「睇到啲嘢」:一、債息/利率大跌與防守型/高息股明顯跑贏High Beta股份關連度甚高;二、人心尚未穩定,波動仍會持續。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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