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2020年3月2日

溫天納 納論神州

中央強政策穩經濟 環球震盪須慎防

新冠肺炎疫情對環球市場的影響正不斷加深,在去年疫情尚未爆發前,隨着經濟增長放緩及貿易爭端掀起,全球貿易增長速度持續下滑。參考數據,2019年環球商品貿易額約18萬億美元,增長速度按年下降3.8個百分點至負0.4%,為2009年以來首次呈現收縮。除了上述原因,全球人口老齡化加劇以及財富兩極化,亦產生政治性影響,部分國家把影響歸咎於全球化,將矛盾外移,分化達到極點,在目前疫情下,國際間的矛盾只會有增無減,進一步壓抑環球貿易。

疫情對內地通脹亦有一定影響,綜觀歷史數據,疫情往往在短期內壓抑PPI按年增長,但卻加劇整體CPI的升勢,特別是對食品分項產生刺激作用。疫情對一地通脹的影響,主要透過下列四個途徑:

一、運輸受阻,短線推高蔬果、肉類等食品價格。內地節後肉價、菜價不降反升,正由此原因導致。

二、短線內影響旅遊娛樂、租金等服務價格,全面停擺的影響屬多方面。

三、導致醫療保健品需求和價格大幅上升。

四、因復工後延,市場對工業品和大宗品的需求下降,短線抑制PPI,而其後出現的趕工潮又將提振PPI,進而影響CPI中的非食品消費品價格增長出現先跌後升的情況。

展望本月,隨着疫情得到控制,交通逐漸恢復,鮮菜、肉類等食品價格估計有機會回落。此外,去年初存在的豬肉低基數效應消散,食品CPI按年增長或將放緩,而醫療價格未來數月亦將下滑,整體CPI可望徐徐回落。在樂觀假設下,疫情於第一季基本在全國得到控制,全年總體PPI按年增長將呈先跌後升,CPI按年增長或在2月見頂,之後有序緩慢回落。不過,若疫情在第二季度重新出現,對全年整體PPI將帶來更大壓力,恐怕會重返負數區間,而CPI則會進一步上揚。

受疫情影響,節後肉菜等食品價格不跌反升,1月CPI按年大幅反彈至5.4%,高於預期;而節後鋼價、油價則不升反降,1月PPI按年僅小幅轉正至0.1%,低於春節前市場預期值。

新型冠狀病毒對通脹到底有何影響,影響時間會有多長,今年通脹走勢如何?主要視乎疫情在環球擴散的速度。

人行再貸款撐中小微企

此外,內地乘用車市場信息聯席會表示,2月17日至23日當周,乘用車市場零售銷量日均按年下跌83%,疫情對終端消費衝擊可見一斑。目前,內地疫情防控已經到了跟復工復產同等重要的水平。在這階段,一方面市場對於實體經濟的評估會根據財政、人民銀行的逆周期空間來定價;另一方面對於疫情可能存在的反彈,將在某程度上修正此前的樂觀預期,特別是目前外圍疫情已經蔓延,投資者正關注未來實際疫情擴散程度。

在扶持內地經濟安排上,人行正加大對中小微企業復工復產支持,近期增加的再貸款、再貼現額度共計5000億元人民幣,對符合條件的企業採取市場化方式支持。與此同時,支農及支小再貸款利率下調0.25個百分點至2.5%,下一步穩健的貨幣政策需要靈活適度,全面支持實體經濟恢復發展。此外,人行將設立3000億元人民幣專項再貸款,支持金融機構向疫情防控重點企業提供優惠利率貸款,支持直接參與抗擊疫情的企業。參考內地報告,目前已發放的貸款,經過財政貼息後企業實際融資成本平均為1.28%,低於國務院不超過1.6%的要求。

人行在6月底前對地方法人銀行新發放不高於貸款市場報價利率(LPR)加50個基點的普惠型小微企業貸款,允許等額申請再貸款資金。參考內地監管機構報告,截至2月26日,內地銀行機構為抗擊疫情提供的信貸支持已經超過9535億元人民幣。

全國復工數據持續改善

在內地復工數據方面,2月26日全國旅客發送量達1591.56萬人次,較對上一周約1200萬人次的平均值明顯提升。

參考其他復工指標,內地近期復工數據持續改善,包括重要省市的遷入人數不斷上揚,觀察的城市出行擁堵程度回升,甚至30大中城市的商品房銷售面積亦出現改善。

不過,投資市場對環球經濟存在擔憂,始終環球疫情防控不容樂觀,資金流向持續調整,繼續左右A股及港股表現。疫情環球蔓延,經濟定必承壓,中央的強政策令到人民幣資產相對外圍穩定,但環球風險正倒逼內地資本市場,最終形成震盪的形勢,風險不可不防。

作者為資深投資銀行家

 

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