2020年3月2日
近日股海翻波,各地股市都顯著回落,正好為「全天候策略」做一個壓力測試。2月份,標普500指數下挫約8%,「全天候策略」則錄得輕微升幅,可見其抗逆能力。分散投資的好處之一,在於確保穩定的回報,而這正是應對回報序列(sequence of returns)風險的關鍵。大眾談論投資策略,往往着眼於回報率,絕少考慮回報序列的影響。其實只要在投資期間注碼有所加減,回報率是先高後低,還是先低後高,足以左右投資的最終結果。
在財富累積階段,理想的情況當然是在投資期內資產表現先低後高。由於投資初期本金較少,即使是大跌市也不會太傷。隨着資金不斷累積,到後期便能享受最大的資產增值。相反,在退休享福之時,即財富提取階段,回報率就最好先高後低,以減少資產損失。不過,世事豈能盡如人意,萬一回報序列倒轉的話,預期回報多高,也只是一場夢而已。
回報序列對投資結果的影響,畢老林兄過去幾年曾多番撰文分析。本文且試談兩個應對回報序列風險的方法,與畢兄和讀者分享一些淺見。
第一個方法,正是本欄一直建議的分散投資。分散投資的優點之一,在於減低回報波幅。回報波幅愈低,回報序列對投資結果的影響則愈少。數據顯示,「股債平衡組合」每年回報率的波幅只是標普500指數約六成,大大減低投資最終結果的不確定性。
善用槓桿效果更佳
除了分散投資外,善用槓桿是減低回報序列風險的另一妙法。在財富累積階段,回報最忌先高後低。因此,只要在年輕時運用槓桿投資,再每年調低槓桿率,便能有效對沖有關回報序列的風險。這亦符合按年齡降低投資風險的原則。
參考過去40年的數據,假設投資者在1980年至2019年每年供款1000美元,並在首年以1.6倍的槓桿投資「股債平衡組合」,其後每年調低槓桿2.5個百分點(40年後槓桿將降至0.6倍,預期波幅大致與本欄建議的「退休組合」相若),那麼最終所得將為66萬美元。令人驚訝的是,假如將每年的回報率重新排列,在回報先高後低的情況下,上述方法的最終所得竟然高達73萬美元,可見按年齡降低投資風險,足以抵消回報序列風險有餘!
在財富累積階段,即使投資表現不如理想,我們仍可以努力賺錢,增加儲蓄。可是,假如到退休才遇着大跌市,便「無仇報」了。所謂平均回報,即回報有一半時間低於平均。試問有誰想退休之後仍要賭運氣?既然平均回報並不可靠,那應該怎樣預算退休生活才較為穩妥呢?下周再談。
作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。
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