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2020年2月22日

羅耕 財經DNA

中國周期近底

在債務違約、貿戰先輸萬億(人幣)、瘟疫爆發三料夾擊下,經濟大衰已成定局。不過,爛船亦總有三分釘,泱泱大國不會爆些如阿根廷、津巴布韋或委內瑞拉的煲的。從來債務失控都貨幣化(印鈔還),但小國才會有超級通脹的;大國則頂多如日本般,人人有錢都要還債,結果債務通縮(debt deflation)而非通脹,故人民幣不會倒台的。

現在經濟增長或失速跌穿4%,驟看似是Minsky moment——懸崖式的直角向下。不過,要是無煲可爆或即大陸話講的軟着陸,那麼經濟增長不會一沉不起而是有周期。近見三藩市聯儲銀行有人將中國經濟增長化為周期活動指標(Cyclical Activities Tracker, CAT),周期上落便清晰可見。按經濟周期定義,衰退是由頂到底,目前顯然是衰退。

不過若以底到底(trough-to-trough)計,大陸經濟周期約三年半,現應接近底部。理所當然,股市現應見底,只不過往後能升幾遠還視乎根基。根基有幾好呢?不用問了。

參考:John Fernald, Neil Gerstein, and Mark Spiegel (2019). "How Severe Is China's Slowdown? Evidence from China CAT," FRBSF Economic Letter 2019-26, October 7.

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