熱門:

2020年2月17日

畢老林 投資者日記

密食當三番vs三番變三辣

2月16日,周日。曾幾何時,老畢是《經濟學人》Buttonwood column的忠實讀者,惟口味隨時日而變,已有好一段日子沒「認真」看此欄。這一期題為Eyeing the storm,重新引發在下逐字細看的熱情。所以如此,全因該專欄以期權交易者的角度觀察市道世情,不但值得與《信報》讀者分享,更重要的是觸發了老畢再次利用期權策略結合EJFQ系統「走一轉」的衝動。

與上回博港股極度超賣反彈不同,這次操作方式反其道而行,但不是期望直接受惠於恒指回調,而是以不揣測方向為原則,博本月剩餘時間恒指於特定範圍內上落,收取可觀的期權金。

任何時候都可能出現引發市場波動的事件,去年是中美貿易戰,今年「歹角」換上武漢肺炎。在期權交易者眼中,什麼原因引發波動並不重要,概率(probability)才是關鍵。沿此路進,期權買方(Long)與賣方(Short)對不同情境抱有不同設想(expectations),並根據這個預期作出相應部署。《經人》的評論令老畢想到從概率出發,跟大家分享一個「方向中立」(direction neutral)的恒指期權策略。

策略與動機

Buttonwood說了什麼?該欄以擲骰為例,解釋概率在交易操作上的應用。一顆骰子有6點,一對合共12點。隨機擲出兩顆骰子,可能出現的點數組合有36個【圖】,而每個組合的概率分布,取決於擲出某個點數的可能性。

從【圖】可見,與曲線頂部相呼應的是7點,在所有配對中概率最高,理由是構成這個結果的可能性多達6個,(1搭6、6搭1、2搭5、5搭2、3搭4、4搭3),為36個配對之冠。在鐘擺的另一端,隨機擲出2點或12點,各自的可能性都只有一個,分別為1搭1和6搭6,出現的概率各自只有36分之一。

在這種井然有序的常態分布(normal distribution)中,擲骰結果接近68%落在平均值一個標準差的範圍內;也就是說,擲出5點至9點,在36個組合中覆蓋了24個,概率高達三分之二。兩個標準差的話(3點至11點),覆蓋範圍達34個,概率擴大至95%。

應用到期權身上,買賣雙方的策略皆建基於概率意識,惟動機(motives)卻是對立的。期權當然可以用作炒賣,但從「原始概念」出發,認沽期權(Put)的買方假定市況急轉直下,可以於指定時間內按指定價格(行使價)把進一步下行風險轉嫁給期權賣方;認購期權(Call)的買方則防止當市況突如其來急升時,不至於一無所得或被迫高追。這種操作用於對沖自然適合,惟以付出費用買保險的思維理解期權,更能明白概率如何主宰買賣雙方的動機。

從上述概念着眼,期權買方是保險的尋求者(insurance seekers),而賣方則為保險的供應者(insurance suppliers),從中收取費用(期權金/保費)。賣方博取的是高機率事件(世界維持正常,市場波動性不會超出常態分布範圍),密食當三番。買方則相信擲骰擲出2點或12點的頻率遠較常態分布顯示的高,世界並非想像中正常有序。換句話說,期權買方博的是低機率事件一旦發生,三番也可變三辣。

老畢以往曾提及Short Put「賴嘢」的慘痛經歷,以說明高概率事件不幸「出軌」,太遲抽身足以損手爛腳。然而,一單還一單,這次在下仍選擇做期權賣方,而且不是單向Short Call或Short Put,而是參考EJFQ系統指標,同時沽出一個Call和一個Put,搭建成所謂的Short Strangle。

博波幅收窄

每談EJFQ,老畢都要向戰友老徐這位識途老馬問道,結合自己觀點出手。運用Short Strangle策略,要盡收Call和Put兩邊期權金,結算前恒指必須處於兩個行使價範圍以內,策略思維乃上不能破、下不能穿,但賣方收取的期權金總和會成為計算交易打和點(breakeven level)的依據。不論恒指爆上還是爆落,期權賣方真正虧損要在打和點失守後才會出現。換句話說,Short Call+Short Put收取的期權金除了是賣方的潛在最高利潤外,亦是力保這個交易不虞有失的重要緩衝(cushion)。

聽老徐「拆局」,恒指上周四、五先後見過本月intraday高位,但在觸及EJFQ TrendWatch上升通道中軸後即告回頭,而系統內的強勢股指數只徘徊於約34%水平,與足以反映買盤強勁的40%有差距。按指標解讀,這兩個現象意味恒指反彈已有近尾聲之兆,老畢遂選擇在即月行使價28000點Short Call。參考港交所上周五收市報價,期權金為195點。

相比之下,老畢對恒指下方支持力更有信心。據戰友所言,EJFQ恒指6個月走勢圖顯示,在大概27050至27430點的成交量密集區出現純綠色格局,反映這個約380點的成交量區間完全由買方打造出來(指數上升顯示為綠色,反之則為紅色)。

參考EJFQ建倉

若只看成交量密集區,下方即Short Put行使價大可揀27400或27200點,以收取較高期權金。可是,老畢向來安全至上,寧可少賺一點,也要確保「萬無一失」,遂選擇在防守力更強的行使價27000點Short Put,期權金為107點。

Short Strangle成功的話,這個交易的最大利潤就是Call與Put期權金總和,即302點。大期一點50元,期權到期日若無法行使,賣方每張合約便能全取15100元的收益($50×302 = $15100),以此類推。

目前離即月期指結算日不到兩周,加之上方打和點為28302點(Call行使價28000點加302點期權金),下方則為26698點(Put行使價27000點減302點期權金),月結前恒指處於這個交易範圍,應屬高概率事件。然而,必須謹記的是,Short Strangle理論上風險無限,打和點若有失閃跡象,投資者便要作好在市場上買回期權平倉的準備,以免於低概率事件發生時「中招」受損。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads