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2020年2月5日

郝承林 價值物語

投資風險是踏空

內地新型冠狀病毒肺炎(武漢肺炎)不單把港股拉下來,連全球最強的美股也調整。然而股價波動並不是風險,資本的永久喪失和踏空才是。上兩周標普500指數有超過一半公司出了業績,七成以上較預期為佳,美股業績正在加速。資本永久喪失的風險不大,不如便討論一下踏空。

美股慢牛鮮有大調整

美股長期處於慢牛狀態,投資者普遍不擔心買錯,而是擔心買貴。美股和港股不同,前者波動非常之低。納指從2007年至今,只出現過13次幅度達10%以上的調整,平均每年一次;大多數時候,僅較之前高位下滑10%多一點。回調超過15%的,全都跟系統性風險有關,例如2008年金融海嘯、2011年歐債危機,2015、16年的「A股大時代」爆破、熔斷,聯儲局在金融海嘯後第一次加息,以及2018年第四季的聯儲局量化緊縮(QT)。

執着入貨時機徒追悔

首先要問的是,現時納指處於哪個位置?以9100點計,大約離市頂有三四個百分點。其次要問現在有沒有系統性風險?今年是美國大選年,經濟正在擴張,聯儲局加息和QT意欲不高,相反隨時繼續量化寬鬆(QE)。

新型肺炎疫情可能影響中港股市表現,但現在中資股估值與2015年「大時代」相去甚遠;縱使調整,幅度亦有限,一旦疫情緩和,股市可能會從低位快速反彈。

假如納指大跌風險不高,那麼是不是應該等它從高位回調10%時才入市?這固然是很老成持重的想法,惟問題在於,假若調整不到10%呢?

看看過去幾次納指不涉及系統性風險的調整,之後差不多每次都是一浪高於一浪。2800點時希望等跌到2500點時入市,但它卻漲到4500點才出現較大調整;4200點時想3800點入市,但納指卻一口氣升穿7500點。Market timing不是沒有風險的,風險就是踏空,坐看股市上升。

當然,統計數字只供參考,更重要的還是公司業績和估值。上周公布的科網股業績,大多較預期佳,業績沒有大問題。

宜把握疫市下挫低撈

估值方面,雖然現較過去5年平均值高一點,但因估值稍高而沽出千里馬,結果往往是買不回。再說美股牛市已步入中後段,很多時是貴的只會更貴,卻不會輕易回到便宜水平。人人都盼着它調整,調整往往便不會深。

美股很強,現在因肺炎疫情而調整,其實是吸納機會(疫情對美股影響有多大?到底真的是因為疫情,還是升得多要自然調整,又有誰知道呢?)。中港股市裏也不乏一些有趣股份,近日均已跌至可開始吸納的水平。中國可能需要多些時間恢復,美國則可能很快見底。

踏空的風險是什麼呢?其實是購買力的喪失。資產價格(尤其是美股)大方向是上升的。別人恐懼的時候,我們就該貪婪。

補白:至於香港樓市,不少餐廳和零售店原擬待農曆新年過後再定方向。現在街上人流稀少,老闆會怎樣想?若失業率上升,你說樓市又會如何?

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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