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2020年1月24日

盧斯 個股策略

維達盈利續看俏 宜逢低吸納

維達國際(03331)公布去年業績,受惠原材料價格下跌,純利急升。這份業績獲多家大行正面評價,維達周四股價逆市造好。除了原材料價格因素,集團產品組合改善也帶動毛利,防疫期間市民更注重衞生,消毒濕紙巾需求或因此上升,都屬利好因素,宜逢低吸納。

截至2019年底止,維達純利11.38億元,按年多賺75.3%;每股盈利0.953元,末期息派21仙。期內收入160.74億元,增加8.04%;毛利49.85億元,漲19.08%。純利大幅增長主要受益去年尤其下半年木漿價格下降,導致成本降低,加上產品組合改善,高端產品銷售增長較快。

原料成本降 毛利率升

紙巾及個人護理收益分別佔總額的82%及18%。在銷售渠道方面,來自傳統經銷商、重點客戶超市大賣場、商用客戶及電商的收益分別佔31%、 25%、15%及29%。所有銷售渠道均錄得理想升幅,其中,電商收益自然增長超過30%。

雖然面對激烈的市場競爭及人民幣走勢下行的壓力,但受惠於有效的定價政策、木漿價格較低及專注於高端分部,毛利率上升2.9個百分點,至31%;息稅折舊攤銷前溢利增長36.5%,至26.78億元,息稅折舊攤銷前溢利率提高3.5個百分點,至16.7%,反映可持續的現金賺取能力。

大和上調目標睇20.3元

大和發表報告指出,維達透過改善紙巾銷售組合及個人護理產品的快速增長,管理層目標是今年內地收入錄得雙位數按年增長,而今年木漿成本將維持低水平,令維達已鎖定上半年原料開支,並將專注於推廣優質產品而不是在內地減價促銷,在預期今年上半年毛利率表現強勁下,把維達目標價由18元,上調至20.3元,評級則由優於大市升至買入。

報告表示,維達去年盈利按年增長75%符合早前盈喜,顯示去年第四季營運利潤按年增長83%,毛利率則擴張9.7個百分點,至36%,並增加高品質的紙巾產品收入,預期今年上半年毛利率可持續此勢頭,但下半年將逐步減速,並預料今年高利潤的產品如維達4D系列、Tempo(得寶)及濕紙巾的收入按年增長60%。

野村視作板塊首選

野村研究報告認為,去年Tempo銷售額按年增長40%以上,佔衞生紙總銷售額的8%,反映衞生紙在中國的消費升級持續,預料集團將繼續跑贏同業。該行上調維達目標價19%,由原來的18.4元升至21.9元,評級維持買入,維達仍是野村在中國個人護理領域的首選,並指出去年收入按年增長主要受到強勁的衞生紙銷售增長13.3%所推動,所有銷售渠道亦取得令人滿意的成績。

此外,維達個人護理業務繼續復甦,銷售增長由上半年的2.9%,加快至全年的4.4%。野村預料,紙漿價格將維持現水平,由於較低的生產成本及持續改善產品組合,預料維達今年毛利率將按年增長1.7個百分點,至32.7%。然而,低廉紙漿價格或引發市場價格競爭,相信今年的毛利率將低於去年第四季的36%。同時,該行亦把其2020年至2021年的收入預測上調3%至6%,以反映毛利率的改善。

按彭博分析員預測維達2020年市盈率約16倍,2021年約14倍,在消費股中估值合理,作為必需消費品估值在經濟低潮有更高溢價,可逢低吸納。

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