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2020年1月20日

徐意 A股博弈

用友網絡受惠國產化

軟件國產化及雲計算為內地軟件行業帶來發展機遇,作為內地ERP軟件龍頭供應商之一的用友網絡(600588.SH),相信能夠受惠其中,值得投資者留意。

所謂ERP,即Enterprise Resource Planning(企業資源計劃),是指以資訊科技為基礎的企業內部管理系統,應用到財務、物流及人力資源等企業的各個部門,以提高營運效率。

隨着雲計算出現,發展出SaaS(軟件即服務),讓企業用戶毋須再購買ERP軟件,而改為向軟件供應商租用基於互聯網的軟件,來管理企業經營活動,好處是用戶毋須承擔大量硬件及人手的維護,亦能管理日趨龐大的數據。由於先進的企業管理模式,內地SaaS行業可以預見有優厚的發展潛力。

SaaS市場規模增長速

從【圖1】可見,內地企業級SaaS市場規模增長迅速,由2013年的34.9億元(人民幣.下同),增長至去年的341.1億元,預計今明兩年,市場規模會分別增長至473.9億及654.2億元。至於SaaS付費用戶由2013年的1.3萬戶,增長至去年的54.6萬戶,近年以倍數速度上升。

從用友網絡的業務增長分布,反映雲計算的增長速度遠超傳統軟件業務。該公司去年上半年營業收入33.13億元,其中軟件業務收入22.48億元(佔比約68%),按年僅增長5%;雲服務收入4.72億元(佔比約14%),按年增幅達1.15倍。

雲服務的毛利率也高於傳統軟件業務,中銀國際預測,用友網絡的軟件業務2020年毛利率69.6%,與2018年的70%持平,而雲服務的毛利率料由93%提高至96%,隨着雲服務的收入佔比增加,應有助提升公司的盈利能力。

據市場研究機構Synergy Research去年首季報告顯示,微軟是全球最大的SaaS供應商,市場份額佔約17%;中銀國際亦估計包括微軟、Oracle及SAP等外資企業,佔中國ERP軟件高端市場達64%份額。

預測市盈率73倍不便宜

不過,中國政府銳意推動軟件國產化,據《金融時報》去年底報道,中國政府要求所有政府部門及公營機構,在3年內移除所有外國品牌的電腦設備及軟件,相信微軟等美國科技企業最受打擊,得益者是用友網絡這些國產軟件商。

用友網絡去年首三季盈利增長4.47億元,按年增長近兩倍,扣除非經常性損益的盈利1.74億元,增長37%。該公司近日亦發盈喜,預測去年盈利介乎10.41億至12.85億元,增長70%至110%。不過,要留意去年盈利大增,主要因為公司處置部分長期股權投資,以及持有金融資產升值,令投資收益增加。

估值方面,該股今年預測市盈率(P⁄E)約73倍【圖2】,低於過去數年平均約97倍。事實上,內地軟件股估值不便宜,以另一隻軟件及雲服務龍頭股金蝶國際(00268)為例,今年預測市盈率約72倍,估值與用友網絡相若,但行業前景確實為市場所看好。

 

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