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2020年1月20日

畢老林 投資者日記

升市莫估頂 淡友眼火爆

1月19日,周日。看報章標題,有時真的令人啼笑皆非。試舉兩例:一、標普500指數連續八個交易日創新高,媒體不厭其煩以美股「破頂」為題,彷彿那是什麼驚天大新聞,但每天收市差距往往微不足道,根本不值一談;二、中國GDP去年全年增長6.1%,標題除了凸顯保六不辱使命外,幾乎毫無例外地多加一句:29年最慢。

就如美股破頂,所謂中國經濟增長29年最慢,去年任何一季說都錯不了,而世上又有哪位經濟學家會作出中國GDP增長29年最慢以外的預測?

喧賓奪主弄巧反拙

破頂、最慢雖沒有偏離事實,惟此等字眼極易讓人產生某種聯想,即使未至於誤導,至少也有click bait之嫌。倘若讀者注意力被標題中「29年最慢」分散,忽略了內地經濟逐步回穩這個核心訊息,隨時變成喧賓奪主弄巧反拙。

說到美股,上周熱門話題有二,一為Google母企Alphabet市值突破萬億美元,與蘋果並駕齊驅;一為標指高於200天移動平均線超過10%,市場「集體直覺」乃美股調整逼在眉睫。

亞馬遜市值去年亦曾短暫超越萬億美元,惟得而復失後尚未重返該水平,蘋果卻氣勢如虹,去年10月第二度衝破萬億後一去不回頭,上周五高達1.4萬億美元。如此龐然大物居然能第N期發育,當真令人瞠目結舌。如今Alphabet不遑多讓,淡友睇到眼火爆,但美國科技龍頭確實唔到你唔服。

標指目前高於200天線超過10%,不少論者拿2018年1月底、2月初大跌市相提並論。單睇表面確有幾分相似,可是觸發華爾街兩年前大幅回落那些short volatility基金,一隻二隻早已「打靶」。美股再度調整當然唔奇,惟想當然地以為2018年初情境必將重演,很易捉錯用神,偷雞不成反被挾個三魂唔見七魄。

牛熊無關宏旨

講開呢樣,老畢周末看了一些資料,不妨跟各位分享。

‧以標普500指數為準,美股已連續68天收市處於歷史高位2%以內;

‧標指連續70天未曾下跌1%,為過去20年第六長;

‧每5隻標指成分股中,4隻目前高於200天線;

‧標指整體高於200天線約11%。

從【圖1】可見,自1950年以來,當標指高於200天線至少10%時,美股要麼非常接近歷史高位,要麼遠離高位。後者聽落違反直覺,但股市從低位強力反彈,每每就會出現這種情況,牛、熊無關宏旨。比方說,2009年9月、即美股見底後半年,標指離歷史高位儘管多達32%,惟美股其時仍高於200天線接近20%!

過去70年統計顯示,當標指高於200天線至少10%時,美股處於歷史高位2%以內的案例佔近六成,而低於高位兩成以上的案例則佔一成三。單憑美股偏離牛熊線百分率,基本上不能告訴你短期市況何去何從。

回看蘋果,去年今日市值「僅」7200億美元,現在是1.4萬億美元,到底什麼因素令這家恐龍般巨大的企業,市值於短短12個月內翻上一番?有人歸因於指數基金等「盲流」推波助瀾,惟此類被動式投資去年淨流入不增反減,似乎難以解釋蘋果市值何以竟在一年間暴漲近7000億美元。

從【圖2】可見,蘋果歷史市盈率去年初才13倍左右,如今高達26倍以上,其他估值指標如市賬率、股價對銷售以至自由現金流比率,每一項皆較去年同期倍增。

換句話說,蘋果股價與估值雙翼齊飛,以基本因素改善作解釋,同樣極為牽強。股市向前望當然說得通,然而Apple前景真的足以支撐市值一年內翻倍嗎?不見得吧。

炒家唔會trade the past

如果你問老畢,答案可以十分簡單:12個月前投資者只願付出每股盈利13倍買入蘋果,事隔一年改變主意,26倍P⁄E也不嫌貴;也就是說,投資者認為值便值,不需要任何理由。

標指也好,科技天王也罷,超買就要調整,聽起來合情合理。然而,師傅教落升市莫估頂,那些A情況出現後20天、30天、40天回報幾多幾多的分析,害你多過益你,皆因專業炒家唔會trade the past,所謂一單還一單,歷史永不會簡單重演。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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