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2020年1月16日

徐意 A股博弈

中海油增資本開支 油服股看俏

在內地政府指導下,「三桶油」去年制定其7年行動計劃(2019年至2025年),目標要提高油氣儲量及產量,增加資本開支。

中海油(00883)本周初公布的今年戰略展望,預算今年資本開支介乎850億至950億元(人民幣.下同),較去年料增加介乎約6%至18%,在上游投資得到保障下,下游公司可望受惠,中海油系內的油服股值得留意。

國際油價自2014年下半年陷入低潮後,油氣生產商紛紛收縮投資,對油田服務商造成重大打擊,工作量及服務價格大幅降低。雖然油價自2017年下半年起有所復甦,布蘭特期油曾重上每桶80美元,近期亦徘徊在60至70美元附近,但經歷油價崩盤後,上游投資較好景時趨於審慎。

儘管如此,中國為了保障自身能源供應安全,近年提出要增加國內油氣勘探開發,「三桶油」亦於去年制定其7年行動計劃,中海油目標到2025年勘探工作量和探明儲量要翻一番,為實現目標自然要提高資本開支,利好中海油系內的油服商,包括中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)及海油發展(600968.SH)。

中海油服按年扭虧為盈

中海油資本開支與系內油服商盈利表現的關係【圖1】顯示,中海油自2017年重新增加投資後,中海油服已扭虧轉盈,海油工程盈利倒退漸見緩和,隨着中海油預算資本開支繼續增加,油服商盈利預期改善。

 

中海油服去年首三季錄得盈利約21.2億元,按年扭虧為盈。該公司在本周初公布的今年戰略指引中,引述IHS Markit等第三方數據,今年全球油氣勘探開發的資本支出總量將持續增長。根據目前公司國內外訂單情況,預計四大板塊中鑽井服務和油田技術服務工作量按年將有所增長,船舶服務、物探和工程勘察服務工作量整體平穩。

海油工程是國內唯一集海洋石油及天然氣開發工程設計、陸地製造和海上安裝、液化天然氣工程於一體的大型工程總承包公司。去年首三季虧損幅度按年擴大至6.35億元,虧損擴大主要是受一個沙地海上運輸安裝項目大幅虧損,須計提合同減值損失的影響。

從估值看,中海油服A股股價自去年下半年已上升一倍,目前預測市賬率2.25倍,略高於10年均值,而且較H股溢價不少,如果A股股價回落至16.5元以下,有較好吸納機會。

至於海油工程現時預測市賬率1.48倍,低於10年均值的2倍水平【圖2】,相信已反映近年業績低落,考慮到中海油增加投資對海油工程未來盈利的帶動,股價在現水平應有值博空間。

 

盈利穩定 首選海油發展

至於海油發展去年6月才上市,能源物流服務佔超過一半收入比重,通過海上物資供應及配餐服務,為海上油氣田開採提供後勤保障,並通過物流及銷售服務協助石油公司,將各類油氣產品向下游批發及零售商分銷。

海油發展去年首三季盈利8.86億元,按年增長38%,觀乎過去數據,該公司的盈利表現較中海油服及海油工程穩定,去年底預測市盈率22.4倍,在3隻油服股中當屬穩定之選。

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