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2020年1月4日

戴仕文 神州視野

中國:破舊立新 掌握未來

在2019年底,中美兩國達成第一階段貿易協議,當中具體細節仍須確認。中美貿易戰絕不會以兩國在科技領導層面上進行小規模比試而結束,這意味着「矽谷戰爭」可能持續,但爭端的變化速度確實已經減慢。貿易戰壟斷了2019年各報章的頭條,這表示投資者忽略將於2020年往後的經濟中所出現的一連串巨大變動。

首先,中國金融業的改革超越了全國整體經濟上的改革。中國放寬證券、期貨及基金管理公司的外資所有權限制,以及在貿易談判上所作出的讓步,理應有助深化金融資產的交易。可是,這些條例變動均被中國人民銀行在2019年所發布的貸款市場報價利率(LPR)的形成機制改革所超越。

去年8月,人行推出了按月計的LPR去「輕微調整」其長期利率,1年期及5年期利率亦以18間報價行的定價作為參考,當中包含了兩間外資銀行。此項變動取代了人行原來的「每日報價」,迫使企業的貸款利率跟隨市場走勢。隨後,各銀行被要求使用最新推出的LPR。與此同時,各銀行須廢除貸款利率中的隱含下限,以下調真正的利率。總括而言,人行強行要求銀行透過中期借貸便利去統一其貸款利率及借款利率。

第二,隨着美國聯邦儲備局於2019年減息,人行繼而可以透過降低存款準備金率及中期借貸便利分別地去放寬制度和利率。值得留意的是,隨之而來並非顯著的人民幣疲弱,而外滙儲備去年出現貌似原封不動的情況。這亦展示了有關當局能夠在毋懼故態復萌的前提下容納貨幣政策。

稅制改革刺激消費

第三,實施稅制改革的目的為刺激消費,而非掩蓋政府在固定資產投資方面的開銷去保護經濟。稅收變動初期會為經濟帶來有限度的乘數效應,與舊有的刺激增長政策大相逕庭,緩和時間亦會相對地延長。

第四,有關當局允許本地銀行及企業債券默認空前的利率。人行須確保金融體系下有充分流動性去許可此事發生,但單憑他們允許金融體系「轉晴」,也是健康且理應受到投資者歡迎之舉。此外,現存少許證據證明有關當局期望影子金融體系復甦藉此鼓勵經濟增長。

第五,美中經濟暨安全審查委員會(USCC)在去年11月透過美國國會發布了年度報告。撇除美中貿易協議,外界對於中國於美國所籌集的資金的仔細審查正日益增加。另外,香港就同股不同權所作的上市改革也象徵了部分中國企業將在港第二上市。中國的美國存託憑證市場終將遷移至香港。

最後,中國並沒有放棄透過本地生產去充分滿足內部市場需求的希望。無可否認,於中美第一階段協議落實前,中國當局下令各公營機構響應「3-5-2」政策,於3年內移除所有外國電腦設備及軟件。該項政策的潛在條款更為激進,務求在2022年前以第一年三成、第二年五成及第三年兩成的速度逐年取代硬件。「3-5-2」政策亦可被理解為中國對於自給自足的渴求,與中國2025年的願景目標一致。

富瑞環球證券研究部環球證券策略員

 

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