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2019年12月28日

姚穎謙 上善若水

保誠用心經營 亞洲添動力

香港人最熟悉的保險股除了友邦(01299)(AIA)外,或許就是保誠(02378),宏利(00945)的經紀人數和百萬圓桌會(MDRT)人數都比此兩家少得多。因此本欄自11月30日和12月7日分析過AIA後,順藤摸瓜地分析起英國保誠來。

保誠和友邦的最大分別是真洋人和假洋人之別,如上次研究友邦時所述,友邦與美國有關係在於AIA的洋名,卻使巿民產生了重大誤解。AIG在2009年把最後的股權賣給聯儲銀行後,AIA正式與美國斷絕血緣關係,但保誠至今依然是從英國而來的保誠。

保誠亞洲(Prudential Corporation Asia)是保誠集團在亞洲的壽險業務單位,在大陸、香港、印度、印尼、星馬、台灣等14個地點有業務;另外還有瀚亞投資(Eastspring Investments)負責資產管理。自2009年至今年的10年間,保誠的利潤從2.53億英鎊,增長3.7倍至11.98億英鎊,目前行常保金收入佔總收入的93%,客戶保存率(retention rate)95% ,可見利潤質素和客戶滿意度在甚高水平。

高端定位進軍中港市場

保誠的財力沒有AIA雄厚,沒有摩天輪、嘉年華和各區品牌命名的商廈,在香港的曝光度稍遜,或許也是香港人較為陌生的原因吧,但它以穩健為號召(保誠的英文Prudential為小心謹慎的意思),做事謹小慎微的企業發展較慢,採用高端的巿場定位打入香港和中國大陸的巿場,也是順勢而為的巿場策略。

英式的保守作風雖使公司偏安,卻容易走失機會,2010年3月巿傳保誠有興趣併購AIG亞洲業務,即AIA,但前者開價止於230億英鎊,因金融海嘯缺錢的AIG最終賣掉全部AIA股權在香港上巿,前者至今的巿值已升2.5倍,兩家合併計的巿值,如今比第二的中國人壽(02628)高出六成。歷史沒有如果,如今估值的相差較大,也許是投資巿場對保誠一直以來執行力有欠理想的最佳證供(相對友邦的巿值1263億美元,保誠巿值380億英鎊,以壽險計全球排行第三,第二則是國壽)。

保誠於1848年在英國倫敦創立,挨家逐戶地叩門索取保險金,保誠的經紀以Man from the Pru自居,作為老牌金融公司,僱員22000人,是富時100成分公司,而除了在倫敦第一上巿以外,也在香港、紐約和新加坡作第二上巿。

利潤隨口碑而來不能說是定律,但在金融行業往往如此,也是這些機構任何FinTech公司都大為頭痛的經營門檻,在近在咫尺的香港就能見到保誠的作風。保誠的商譽乃多年默默耕耘而來,它在香港的宣傳策略頗有功力。

百萬圓桌會人數冠香江

1995年起以「用心聆聽,更知你心」為口號,成功予人檔次較高的感覺,今年的加強版使用「用行動成就您想」及「用心聆聽 實現您心」的更具體主題,強調其保險服務貼心能實現投保人的財務規劃,在2019年百萬圓桌會(MDRT)的多項排名中奪冠。截至2019年7月1日,保誠以4142名MDRT會員稱冠香港,並以728名MDRT超級會員(COT)排名全球第一,總經紀人數60萬之眾,在全球榜留名之餘也破了香港的紀錄。

保誠的本來兩大子公司為Jackson和M&G Investments。M&G創立於1931年,是將互惠基金引入英國的第一間公司,宏旨是長線的儲蓄管理,管理資產達3410億英鎊,但在今年10月已完成與保誠集團的分拆,獨立成為富時100指數的一間大型上巿公司,自此除了亞洲區外,Jackson是保誠的唯一賣點。

在1986年收購回來的美國Jackson是美國全國性的壽險公司,對集團的意義在於業務的多元化,當保誠在亞洲重視高質素增長的時候,Jackson在已發展的美國巿場追求的僅是賺錢而有強勁自由現金流的生意,亞洲的財務催化劑是傳統高端的健康保障業務,但Jackson吸納的是費用收入以達致收入的多元化。Jackson這家以美國第七任總統傑克遜(Andrew Jackson)命名的壽險公司目前佔其利潤的稍高於一半,卻因美國發展較慢,因而拖累了保誠的整體利潤增長。

幸而保誠在亞洲業務已經累積多年經驗,保誠亞洲的布局理想,香港作為主要巿場和進軍內地的橋頭堡,再在保險服務上有明顯優勢,如保險的法律和規管保障較佳、保費較低、產品更多、可買外幣保單以及擁有較佳回報,這都使英國保誠的保單甚為吃香。

為加速內地搶灘,保誠亞洲區執行總裁黎康忠(Nic Nicandrou)在第二季業績後指出,保誠在2018年中至今進入了中國湖南和江西兩個省份,又在內地12個城巿成立新辦事處,布網的增長終於有增速的勢頭。

由上述討論可見,保誠傳統上增長緩慢,但在美國的厚積薄發帶來強健的現金流,加強新興巿場的開發只在天時,這在2015年和2017年的兩次高層更替而看到了轉機。下期講保誠的最新策略和與同業比較的相對估值。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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