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2019年12月23日

溫天納 納論神州

明年內地CPI料先高後低

2019年豬肉價格對內地通脹產生了巨大的干擾影響,亦對內地財金政策帶來了制約。在豬肉價格的波動中,農作物市場看來亦受到波動刺激。內地有不少專家認為在2020年內地主糧作物廣泛價格暴升機會較低,由於2019年農作物收成較好、近年自然災情防控能力加強、暫未出現極端異常氣候,對整體CPI的影響有限,預期內地2020年CPI年初見高點,隨後徐徐下滑。

豬周期帶動糧價上升

不過,兩項結構性問題依然存在,一、需要留意豬周期價格上升軌道帶動產業鏈上相關農產品價格上升,特別適逢內地玉米、大豆庫存比下跌;二、預計明年流動性環境整體充裕,部分農產品價格波動可能受流動性影響而拉動。綜觀歷史趨勢,橡膠、豆粕、玉米、棕櫚油等品種價格容易受到流動性環境的影響。

不少投資者無法掌握究竟糧食價格波動與豬周期之間是何種關係?是「因」還是「果」?內地豬周期的大幅波動乃由存欄/出欄而調整,而豬周期的價格回升會帶動相關糧食價升超預期,部分糧食作物如玉米、豆粕等的上升可能是豬周期上漲的「果」。

參考內地2005年以來的四輪豬周期,整體糧食CPI波幅遠低於豬價,糧食CPI同比上升和見頂並非與豬肉價格完全同步,糧食CPI也幾乎沒有出現過按年增長速度持續轉負的情況,豬周期僅是糧價波動的影響因素之一。

農產品價格波動的其他觸發點,如消費替代,以及流動性寬鬆炒作農產品價格的可能性存在。

豬肉與牛羊禽蛋的消費存在替代關係,飼料中大豆和玉米亦有替代關係,油料中花生和油菜籽亦能互相替代。此外,市場流動性相對充裕時,過剩流動性可能選擇一些有上升預期的商品進行炒作,價格波動性亦擴大。

筆者不是先知,但仍值得關注的是明年糧食價格有無可能受異常天氣因素的影響。偏離歷史均值較大的雨水量可能反映了發生洪水或乾旱災情的機會,而「暖冬」有利於害蟲卵蛹跨越明年,影響來年糧食種植效率。2000至2001年的旱災、疊加2003年洪澇災害,糧食減產帶動糧食CPI從2003年起大幅上升。

糧食CPI在2006至2008年、2009年第三季度至2011年第一季度期間明顯上升,當中有可能疊加了豬周期和總需求上升的影響,以及異常氣候衝擊的因素。自2015年開始,洪澇、乾旱災情面積均呈現回落,國家災情防控能力增強。參考內地數據,今年全國糧食總產量6.63億噸,創歷史最高水平。

截至去年年底,小麥及稻穀的庫存比較高,玉米及大豆庫存則有所下滑。由於2019年收成較好,近年來國家在自然災情防控方面取得較大進步,暫未出現明顯異常氣候因素,主糧作物明年整體價格暴漲較低。

通脹制約財金政策

需要關注的是病蟲害如草地貪夜蛾可能對2020年糧食產量的擾動,由於持續遷入的境外蟲源疊加本地新繁殖蟲源,2020年草地貪夜蛾種群數量可能遠多於今年北遷蟲源,建議關注明年可能爆發大面積蟲災的風險。回顧歷史上蟲災對糧價的影響,在國家儲備糧的精準調控下,估計內地蟲災對糧價的負面衝擊相對有限。

目前內地通脹仍高,對內地財金政策存在制約。來年的通脹趨勢,必須觀察上述內地主糧作物價格趨勢。上周人行時隔20天重啟逆回購,向市場淨投放2000億元人民幣,同時下調14天逆回購利率,對年底市場流動性產生平穩作用,亦為2020年將發行的內地專項債做好準備。

下月降準機會較大

更重要的是,人行的取態向市場表明政策並未受到通脹限制。人行的相關政策有利於改善市場風險偏好,資本市場中線可受益,農產品亦會被帶動。

目前,環球經濟慢慢轉入弱復甦階段,內地經濟增長速度仍勝於全球復甦。故此,2020年第一季度內地通脹對於股票和商品的影響值得仔細觀察,人行重啟逆回購為穩內地流動性,顯示2020年1月份降準機會較大。

展望明年,穩增長、降成本將是人行貨幣政策的主要目標,降準減息操作仍有望繼續實施,當降準落地後,市場期待減息,明年雖然仍有放水空間,但受通脹壓力影響,短期內較難落實,投資者不宜過於樂觀。

作者為資深投資銀行家

 

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