熱門:

2019年12月13日

畢老林 投資者日記

吃不到的葡萄

12月12日,周四。再過半個月左右,2019年便會成為歷史。不僅如此,二十一世紀第二個十年也會畫上句號。回顧這段日子,可謂有人快活有人愁,有物業在手的港人賬面上輕易成為「千萬富翁」,沒有被金融海嘯嚇跑的美股投資者則輕鬆跑贏全球,許多原想候低入市的股民得個等字,結果低吸不成高追不願,索性把牛市視作「幻象」,由朝到晚找理由否定升足十年的美股。

事後看投資很容易,但牛市開始時腳步浮浮,擔心新一波危機近在眼前者十佔八九,適逢歐債風暴接踵而至,試問有多少人敢說買股冇有怕?證諸事實,標普500指數從2010年起連升八年,去年微跌4%後,今年到目前為止已大漲兩成半。

十年九升一跌

換句話說,假設現在至年終不爆發黑天鵝事件,美股於本世紀第二個十年九升一跌,累漲兩倍有餘!吃不到的葡萄自然是酸的,說句老實話,老畢戰場雖在美股,但華爾街葡萄也沒福分吃,自然無資格笑人。然而,在下不會把美股升勢過度歸功於央行大印銀紙、企業不斷回購、低息常態化、估值不合理等「虛假」因素,對公司盈利改善視而不見。

今年辭世的「指數基金之父」博格爾(John Bogle)在其著作Don't Count On It中提及一條簡單方程式,把推動美股回報的元素分成兩部分,股息率與盈利增長被納入基本因素範疇,而市盈率則歸類為投機因素。按照上述定義,博格爾判斷兩個部分各自對回報貢獻的方程式如下:

市場回報=股息率+盈利增長+/–市盈率變化

「指數基金之父」以十年為一個段落,從1900年起拆解基本因素與投機因素如何左右回報。博格爾已離世,A Wealth of Common Sense作者Ben Carlson不久前作了一次更新,把數字延續至2019年第三季。

從【表】可見,美股過去十年回報絕大部分來自由盈利和股息構成的基本因素,以博格爾的方程式計算,此範疇對年均回報貢獻高達97%;也就是說,估值變化的重要性遠非一般人想像大。

真的假不了

當然,在牛市起步時,盈利增長受惠於低基數(2008年金融海嘯導致公司業績極差),而在不少人眼中,聯儲局超寬鬆政策乃企業盈利持續增長的最重要甚至唯一原因。可是,對錯過十年牛市的人來說,以基本因素以外理由解釋美股強勢,一則能讓自己好過一點,二則可以維持對美股大冧的期望,反正數據縱使不假,此輩看來也真不了。

值得注意的是,以表內統計為準,盈利增長與估值變化並無必然關係,基本因素強勁不等於投資者樂於為企業盈利付出較高代價,上世紀四十年代便是顯例。像過去十年那樣,回報可觀而基本因素足以解釋當中絕大部分,百年來並不多見。

展望本世紀第三個十年,回報預期得盡可能務實,惟就如日前所言,市場由人組成,而人的情緒行為不可理喻,上世紀八九十年代盛宴擺足二十年,歷史會否重演,誰又說得準?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

 

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads