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2019年12月11日

習廣思 信筆攻略

銀紙貶值政爭升溫 買金避險分散投資

中美首階段貿易協議尚未有消息,美國總統特朗普聲稱談判順利,但市場持保留態度,道指周一回落105點。美股跌幅唔大,但恐慌指數(VIX)就升得相當明顯,由12.2的日中低位勁升至最高16.08點【圖1】,與上周最恐慌時候相距不遠。短期可以用VIX期貨買定保險,明年資產配置亦要做定防風措施,基金、大行都呼籲買金。

美資大行高盛近期發出強烈的買入黃金建議,該行表示,投資者應該把長期債券組合向黃金方面作出多元化投資,預料明年黃金會受到由擔憂情緒驅動的需求(fear-driven demand)所提振。

政治局勢不明 防禦需求提升

高盛分析報告指出,黃金無法完全取代投資組合中的國債,但把一部分常規債券改成黃金的理由前所未有地強烈。這是因為經濟進入周期後期的擔憂,以及政治不確定性上升,都會支撐以黃金作為防禦性資產的投資需求。

金價在今年9月觸及6年高位【圖2】,因為聯儲局減息和負收益債券增至17萬億美元紀錄水平,增加了黃金這種無息資產的吸引力。高盛指出,金價短期還有進一步回調空間,但最快到明年3月底,黃金就可升至每盎斯1600美元,相當於較目前價格再上漲約9%。

除了政治不確定性因素,坊間對現代貨幣理論(MMT)的更多討論,都有望支撐金價走勢。高盛認為,他們並非MMT的擁護者,也不預期此一理論能獲廣泛實施。但是僅僅對這問題的討論增加,就有助於引起人們對貨幣貶值和通貨膨脹上升的擔憂,而這兩個因素歷來都是推升黃金的重要背景。

現代貨幣理論相信,只要通貨膨脹率保持偏低,債務和赤字就無關緊要。MMT最初由混跡於華爾街的對沖基金經理莫斯勒(Warren Mosler)在網絡聊天室發起討論,其後獲更多經濟學者加入討論及研究,近一兩年更多作者將有關網上討論編成「現代貨幣理論」著作,並翻譯成多國語言。

麥樸思倡一成資金買實金

此外,全球央行一直在買入黃金,也是高盛看好金價的重要理由。高盛表示,全球央行消耗五分一的黃金庫存,預示投資偏好將從美元轉向黃金,各國正在去美元化,在此趨勢下,央行的黃金需求更殷切。相對於債券,黃金更加有利,因為債券不會反映去美元化的趨勢。

有「新興市場之父」之稱、已離開鄧普頓基金自立門戶的麥樸思(Mark Mobius)早前接受外國媒體訪問時重申看好黃金,稱若然手上有10萬美元投資,會選擇將10%投放於實體黃金。

麥樸思表示,其他資金將有部分流向美國,包括新興市場企業,其餘的將直接流向發展中國家。在新興市場中,印度會是他的首選,其後包括巴西、中國、俄羅斯、土耳其及印尼。雖然斯里蘭卡及越南存在流動性問題,但麥樸思仍看好這兩個較小的新興市場。麥樸思今年初以來多次唱好黃金,年來全球各大央行紛紛減息後,金價由約1250美元直升,且曾經上破1500美元。他預期黃金具長線回報,任何價格水平都要購入黃金,其理論十分簡單,貨幣供應不斷增加,因此無論金價在任何水平都值得買入。

中國債務違約危機惹關注

大行、基金對於看好金價的理由各有不同,作為投資者更應該關注機構投資者看好金價背後的假設。除了政治因素不穩,不妨留意中國的債務違約情況、成熟國家的增長停滯及各國財政開支狀況。中國連國有企業都有債務違約出現,意味國家需要變相作出更多社會融資紓緩國內水緊情況,這從昨日公布的社會融資數字高於預期可以得見。

美國表面上股市節節上升,但風險也是逐漸累積中。在去年的量化緊縮(QT)行到一半之時,今年9月已經出現美元荒要掉頭變相QE放水。另一方面,美國債務何嘗不是節節上升?特朗普上台後大規模減稅正在令美國財政逐漸惡化,在無視稅收未見大增之下先大灑金錢,正是MMT理論受注意的基礎。

 

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