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2019年12月10日

邱古奇 股期出擊

理文造紙受惠加價 業績料改善

美股上周五勁升帶動,港股昨日高開,惟動力有限,恒指最多升過120點,收市報26494點,倒跌3點。中美貿談下周日(15日)被視為「死線」,近日雙方互送暖風,惟美國總統特朗普變臉話咁易,一日未簽協議都唔可以假定必然傾掂。雖然如此,由於雙方都有需要休戰,達成協議的機會料稍高一線。

有此想法的投資者看來不少,昨日個別貿戰受害股見異動,當中包括兩隻造紙股,玖龍紙業(02689)升2.6%,理文造紙(02314)更勁漲4.7%。以數據計,玖紙往績P⁄E8.64倍,股息率3.94厘,P⁄B0.88倍;理文往績P⁄E5.24倍,股息率達6.07厘,雖然P⁄B1.09倍稍高,整體以理文更抵買。

貿易戰打擊中國出口,加上人民幣貶值,內地限制廢紙進口,紙業股年來經營不易。截至今年6月底,玖紙2019年度純利大減51%至38.6億元人民幣。理文於12月年結,截至6月底的上半年,純利16.8億元,倒退43.6%;收入129.5億元,按年跌20.9%。

理文管理層指出,受貿易戰影響,內地包裝紙上半年需求萎縮約25%,市場競爭激烈,導致價格下跌。如果中美貿談真能簽署首階段協議,甚至取消部分已加徵關稅,理文必然受惠。

暫且放開中美貿談不說,下半年較多重要節日和「雙十一」,屬於紙業旺季,紙價通常漲升,今年亦不例外,數月來持續有加價消息,以瓦楞紙為例,8月以來價格已回升約13%,有助改善業績。

全年息率逾4厘 目標價7.5元

理文以包裝紙為核心業務,但多年前已發展製造紙槳及廢紙回收業務,以穩定原材料供應,實現垂直生產模式。此外,集團亦產銷毛利率較高的衞生紙,以自家品牌「亨奇」銷售,目前約佔集團總收入的16%,衞生紙業務不受貿戰影響,有助穩定業績。

相對於玖紙,理文勝在股息率高,雖然中期息派13仙,減少7仙,預期全年仍有4厘樓上。理文手頭現金及銀行結餘約達42億元,有條件續派較高股息。花旗最近出報告推介理文,目標價睇7.5元,可作參考。該股昨收報5.76元。

 

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