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2019年12月9日

司徒偉傑 資衡合一

全天候策略在不同利率周期表現

橋水基金創辦人Ray Dalio建議投資者,將30%資金投資美股,55%購買美國國債,餘下15%平均分配至商品及黃金(即全天候策略),以分散投資組合在不同經濟環境下的風險。相比傳統的60/40股票債券組合,全天候策略的債券佔比較重,難免令人質疑其表現是否依賴利率下跌。雖然短期內美國利率上升的機會很低,但我們也不妨了解一下全天候策略在不同利率周期的表現。

自第二次世界大戰以來,美國的利率周期可大致分為兩段時間:1946年至1981年的上升周期,以及1981年至今的下降周期。參考橋水基金的計算,全天候策略的回報及波幅,在利率上升及下降周期,都明顯較60/40股票債券組合優勝【表】。

分散投資日久見實力

這印證了全天候策略的成功,並非依賴過去30多年來的債券牛市。正如前文〈股債組合 須慎重選擇〉指出,全天候策略的債券佔比較重,純粹是為了平衡股票較大的波幅,令組合的風險得以有效分散,而非押注於債券表現較佳。

全天候策略能在不同利率周期都有較佳的表現,是因為分散風險,卓有成效,不受制於個別經濟狀況。

當然,這不代表全天候策略在任何時候的表現,都較60/40股票債券組合優勝。由於60/40股票債券組合與股市表現十分密切,當股票跑贏其他資產時,分散投資的全天候策略便會較為失色。

不過,任何資產都有表現較佳及較差的時候。研究顯示,投資時間愈長,分散投資的表現就愈好。根據1925年至2015年的數據計算,選取任何五年時段,全天候策略有達65%的時間,較60/40股票債券組合優勝。假若投資時間長達20年,全天候策略更有80%時間佔優。

值得注意的是,這只是有關回報的比較。若再考慮到全天候策略的波幅較低,特別是在經濟危機時的跌幅,遠較60/40股票債券組合為低,便會明白全天候策略才是長線投資者的最佳拍擋。

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會

個人意見並不代表機構立場

 

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