2019年12月7日
恒指本周曾跌穿26000點,但前周提過表現不俗的中小股,如中軟國際(00354)、東方表行(00398)、建滔積層板(01888)、理文造紙(02314)基本上仍咬住高位。
然而,這些股忽上忽落,以兩三年計,可能都屬弱勢股,比起某些長升長有的強勢股,是較難操作。與此同時,上述股份不算是質素超靚的股份,最多只能說是合格有餘,故相對適合階段性操作,長坐長有未必是一件易事。
單城單店擴展經銷網絡
不過港股這兩年的格局,強勢股自然不多,到給筆者這種懶人發現時,難免已升了一大段,惟爭取到其中一小段也是挺開心的,頗有悶聲發大財之感。美東汽車(01268)是近期的一個例子,比起年初,該股已累升了兩倍,不可謂不驚人。
雖然其他4S汽車銷售服務商表現也不錯,像中升(00881)股價近期也創歷史新高,但美東的定位更有小而美的特質,貫徹豪華汽車品牌「單城單店」的策略擴展經銷網絡,截至上半年底,公司在北京、河北、湖南、福建、廣東等9個省市營運54間自營店。
據中國汽車工業協會統計,內地上半年總體乘用車銷售1013萬輛,按年下跌14%,豪華車銷售卻繼續逆市增長,12家豪華品牌上半年的銷售超過140萬輛,按年上升逾7%。在這個基礎下,美東上半年收入錄得68.43億元人民幣,按年增加57.4%,而毛利和純利則分別急增45.9%和49.6%,可見強勁跑贏大市。
其中新乘用車銷售業務收入按年上升59.2%,佔總收入近88%;售後服務收入增加45.9%,佔總收入約12%,整體毛利率下跌0.8個百分點至約10.1%,主要由於新車銷售毛利受壓,略為下跌至5%,售後服務毛利率大致持平於47.4%。
深耕細作 成本控制得宜
同時,分銷成本按年上升26.3%,佔總收入3.1%,按年減少0.8個百分點;行政開支上升約29.3%,佔總收入的2.7%,減少0.6個百分點,反映美東控制成本的能力不俗,管理曾指會努力進一步提升營運效率及數據管理效率,以改善客戶服務,確保營運水平不斷提高。
汽車經銷商的定價權在上游汽車廠商,毛利率受限,因此講究深耕細作,對消費者來說,4S店提供一個信任度,否則從哪裏購買產品的差別都不大,具運營能力、能降低成本、提高周轉速度便是致勝的競爭關鍵。
上半年,豪華品牌佔美東新乘用車銷售收益達到80%,按年增加近7個百分點,寶馬、雷克薩斯、保時捷新乘用車銷售分別佔新乘用車銷售收入之39.3%、21.7%及18.9%,售後服務亦顯示品牌結構優化的趨勢,豪華品牌的佔比逾79%。
高盛上月中首次覆蓋美東,給予買入評級,該行指美東憑藉獨有的單城單店策略 ,主要在非一線城市經營寶馬、豐田等獨家經銷店,擁長遠競爭力,通過在此等滲透率較低的地區代理頂級品牌,認為公司將能在銷售中獲得強大的議價能力,優越的現金轉換效率,以及在保修期間甚至保修後仍能保留客戶粘性,基於2023年之預測估值,以10倍市盈率和7倍EV/ EBITDA看,目標價為10.1元。
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