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2019年12月3日

習廣思 信筆攻略

摩指擴容難添食 A股上行失動力

國家統計局上周公布好於預期的11月製造業採購經理指數(PMI),對中港股市的沖喜作用果然非常短暫,A股早段急升一輪後,幾乎全日反覆向下,尾市略為喘定才不至於倒跌。內地股市在經歷一輪MSCI擴容後,表現依然低迷,好消息很可能都炒完了。

MSCI第三次擴容效應,帶動外資在11月淨流入逾600億元(人民幣.下同),但同期滬深300指數在11月初見頂後,幾乎整個月都在反覆回落,而且成交量低迷,與10月交投差不多,比9月減少幅度顯著,整個11月A股市場日均成交額僅4043億元,昨日大好形勢下,深滬兩市成交只得3425億元。

冷對MSCI後續要求

這次擴容之後,市場原先還等待A股更大程度納入摩指。今年2月MSCI曾表示納入更多A股加入指數前,當局必須改善A股市場准入度。

不過,上周MSCI在一份聲明中擺出更強硬態度,指除非中國當局處理好該指數公司一直以來提出的市場准入關注,否則連就A股是否擴大加入指數的諮詢也不會進行。

以上市場准入關注,包括缺乏A股的對沖及衍生工具、A股「T+0」交收期太短、A股與港股假期不協調,以及不容許經紀行就一籃子客戶的買賣,透過單一個買賣盤落單。上述關注事項看來不是解決不了的難題,可是就是這麼小的技術問題,中國當局也不予理會,某程度反映當局輕視MSCI提出的問題。當局僅重視擴大「滬港通」和「深港通」後,香港以人民幣計價的A股流通性增加了,具足夠條件加入指數就算,其他細節拖得就拖。

事實上,MSCI多年來拒絕A股加入摩指,就是因為A股的本質是散戶參與度高,股價波幅巨大,對於外資機構投資者而言無異於納入更多風險。在2015年的A股股災,中國股票表現出毫無承接的跌市,原因之一就是缺乏對沖工具,但中國當局卻視衍生產品為加速股市下跌的元兇。

數據亦顯示自2016年以來,A股大市值股份的回報標準差達到38%,是標普500指數的11.6%的3倍有多,反映A股在散戶主導下,一有風吹草動便會雞飛狗走,尤其在「T+0」之下散戶見勢色不對即日便會沽貨。

過去一年A股似乎表現平靜,但其實中國股市的結構問題仍在,2015年因孖展融資擴大了A股的波動性、近兩年熔斷機制觸發市場恐慌,以及大股東股權質押引發A股陷入下跌死亡漩渦等事件,投資者應該不會陌生。

去年股權質押風險是如何化解的?據報道, 2018年12月底止,深滬股票質押回購總市值約2萬億元,佔兩市股票總市值的4.6%。其中主要資金來源於地方政府,以及被要求行動的金融機構。據報,各地政府紓困專項基金規模超過3500億元,券商、基金、保險相關產品規模達5285億元。

股權質押風波算是人為地壓下了,但算是真正解決嗎?在2017年前上半年,深滬股票質押規模曾多達6萬億元,市場融資困難情況下,質押問題始終會再次出現。

美政客施壓 金融手段遏華

在3階段擴容之後,摩指已加入了472隻A股,包括244隻大型股及228隻中型股,指數因子提高至20%後,中國股票現佔了MSCI新興市場指數4.1%,及MSCI全球股市指數0.5%,潛在吸引67億美元流入中國股票。

MSCI將A股擴大加入指數早已受到美國政界抨擊。據報道,共和黨參議員魯比奧(Marco Rubio)和民主黨參議員沙欣(Jeanne Shaheen)月前在一封信中告訴美國聯邦退休儲蓄投資委員會(FRTIB)主席Michael Kennedy,他領導的基金正用美國軍隊和其他聯邦政府職員的薪水支持中國國有企業,並要求美國政府限制美國退休基金投資於中國股票。

在諸多壓力之下,MSCI極有可能暫停以至長時間不再將A股加入指數之內。A股炒完擴容,市場可能已經意識到沒什麼好消息可炒了。

 

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