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2019年11月21日

徐意 隨筆Fund享

中美關係漸行漸遠 人幣難樂觀

中國人民銀行昨日一如預期調低貸款市場報價利率(LPR),隨着內地開始下調各政策利率,為減息周期打開窗口,預料中美息差有機會收窄,導致人民幣滙價持續弱勢。

人行繼月初降低1年期中期借貸便利(MLF)利率後,再於本周初降低逆回購利率,後者乃逾4年首次,昨日順理成章調低LPR,1年期及5年期以上均減5個基點。受減息刺激,中國國債價格攀升,10年期孳息率跌穿3.2厘。

鑑於內地10月份經濟數據明顯轉差,反映經濟下滑速度加快,市場憧憬內地貨幣政策趨向寬鬆,減息行動在未來半年應陸續有來。受市場利率走低的預期影響,國債孳息率有機會繼續回落。

反觀歐美減息行動可能暫告一段落,美國經過3次減息後,經濟基調在就業及消費市道支持下偏向平穩,聯儲局主席鮑威爾日前在國會聽證會上表示,美國經濟可持續擴張,暗示暫不再減息,拒絕總統特朗普的負利率要求。

事實上,引起市場擔憂的負利率債券問題,近期有收斂跡象。從【圖1】可見,今年8月底全球負利率債券規模升至17萬億美元高峰後,到近日曾回落至11.4萬億美元,自高位減少約三分一。隨着歐央行前行長德拉吉在9月如預期落實減息兼量寬,市場估計新任行長拉加德短期內未必再進一步寬鬆貨幣政策,緩和了負利率債券的規模。

資金流入美債避險

外國持有美國國債價值,與全球負利率債券規模走勢相近。根據美國財政部近日公布,9月份外國持有美國國債價值約6.77萬億美元,按月減少842億美元,為2018年以來最大跌幅,某程度上反映聯儲局連續3次減息後,市場對短期內再減息的預期不大。目前驅使資金流入美債,相信是來自中美關係波折下的避險需求,多於政策因素。

由此估計,中美息差未來有機會收窄。從【圖2】可見,中國與美國的10年期國債息差,對人民幣滙價有一定影響,從50天線可較清晰看到,倘息差收窄,人民幣滙價隨後亦趨降。今年8月貿戰升級下,人民幣暴力貶值,稍為擺脫了息差擴闊的影響,但隨着人行減息,又有機會與美息的差距拉近,人民幣料持續受制較弱水平。

美國參議院通過《香港人權與民主法案》,只待特朗普簽字落實,假若成事,中美關係勢漸行漸遠,加上首階段協議的談判進展似乎未如美方所言般順利,一旦協議久未能達成,人民幣走向殊不樂觀。

 

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