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2019年11月13日

周慧萍 智識選股

中信証券強者恒強顯優勢

內地證券業經歷3年倒退期後今年回暖,首三季券商淨利潤錄得強勁增長,114間券商共實現收入與淨利潤分別為2612億和931.1億元(人民幣.下同)【圖1】,按年上升38%和87.5%,主要是得益於科創板開通及A股被納入多個國際指數帶來的效果,以及市場量價齊升帶動。

新股發行步伐加快

證券業期內自營業務貢獻最大,收入達878.7億元(佔整體33.6%),按年增長67%,收入比重超越傳統代理業務,成為行業最大收入來源;傳統代理業務淨收入625.3億元(佔整體23.9%),升26.2%;融資融券淨收入347.4億元(佔整體13.3%),漲1.2倍。券商之間業績出現明顯分化,在自營業務、信用業務方面具備優勢的券商業績表現尤其亮麗。

資本市場風險管理趨嚴:

科創板開啟為證券公司的投行、資產管理和兩融等業務開拓新邊界,新股發行數量大幅增長。根據中國證券業協會數據顯示,今年首10個月,A股累計共有143間公司上市,合共集資1624.2億元,已高於去年全年集資總額1378億及105間公司數量。截至9月13日,約有513間企業上市申請在處理中,其中科創板佔73間。

目前內地已形成涵蓋股票、債券和期貨期權的多層次市場體系,信用衍生產品、大宗商品與外滙等新業務規模不斷擴大,產品增加也相應地帶來信用風險及交易對手風險的變化,風險控制和強化市場體系成為行業近年改革首要工作,在去通道、限槓桿和提升主動管理能力等一系列資管新規要求下,市場風險逐步緩和。

另一方面,各種有利資本市場發展的政策亦相繼出台,監管層的引導和產業結構變化進一步驅動行業逐步走向成熟資本市場。

國際化進程繼續推進:

隨着市場改革深化,資本市場對外開放不斷加速,截至今年第三季止,外資(包括滬深港通、QFII、RQFII)持有A股市值達1.77萬億元,較2016年底增加了超過1萬億元,與公募基金持股市值的差距進一步縮窄。

市場開放形成新的競爭格局,內地證券公司、基金公司與銀行理財相關企業再不可以繼續故步自封,以傳統經營模式運作。

在機遇與挑戰並存下,具規模及融資能力的內地券商積極實施轉型策略,逐步從傳統代理業務向財富管理和資本中介轉型,建立差異化競爭優勢,通過創新業務推動收入和提高盈利能力,以及擴張跨境業務的覆蓋,實現全球化發展。

中信証券(06030)作為內地領先券商,近年通過併購及積極轉型,業務結構進一步優化,綜合實力明顯增強。集團主要業務包括證券及期貨經紀、投資銀行、資管及相關金融服務。

投資收益增厚業績:

2019年首三季,中信証券整體收入327.7億元,按年增長20.5%;實現盈利105.2億元,多賺43.9%【圖2】,主要受益於投資業務貢獻大幅增加,各項業務發展穩健,細分市場收入排名領先。

期內手續費及佣金淨收入131.5億元,按年上升1.9%;當中經紀業務、投資銀行業務、資管業務手續費分別為57億(下跌2.5%)、29.8億(升22.7%)和41億元(減少1%)。

首三季度,IPO、再融資、債券承銷額市場份額為19.2%、16.9%和12.1%,都位於行業第一。前三季度投行收入位居上市券商首位,而受益於科創板企業完成上市,公司第三季實現投行收入12億元,較二季度增長44%。截至10月底,已經上市的38家科創板公司中,6家由公司保薦。

信用業務產生淨利息收入17.9億元,按年下降14.4%,在股權質押規模收縮下出現下滑。投資淨收益約116.4億元,漲95.3%,主要受惠於金融資產處置。公司指出,將繼續減持中信建投A股(601066.SH)股份,將增厚投資收益。10月份,公司的收入與利潤繼續提升,實現收入與淨利潤37億和27億元。

公司由逐量向提質改變,全面向財富管理轉型升級,將分支機構作為承接公司各項業務的區域落地平台,持續做大客戶市場,業務優化,機構及海外客戶布局超前,業務模式不斷變化,產品覆蓋範圍擴大,已建構擁有覆蓋全球複雜產品的模型體系和專業團隊,以及具國際標準的風險管理方法體系,業務由國內拓展至國外市場。

收購有助規模擴張

中信証券如獲准收購廣州證券全部股權,將有助提升其在華南地區的競爭力,並將通過推進業務的協同及發揮其網絡優勢,為中資企業亞洲跨國併購,繼續努力打造成為國際一流投資銀行。

技術分析:股價醞釀三角形突破,EJFQ勢頭能量減弱,表現稍遜恒指,仍然受制成交量密集區頂【圖3】

估值分析:巿盈率5年中位數為15.3倍,參考EJFQ.com FA+資料,中信証券預測市盈率為11.4倍,較中位數水平低1.2個標準差,估值便宜【圖4】

總括而言,隨着內地金融市場體系進一步完善及對外開放加速,資本市場改革的正面影響將逐步釋放,有助增強內地股市的吸引力及刺激外商投資國內金融市場。

中信証券憑藉全方位完善的業務布局、管理架構和運行機制,積極推動業務多元化及提升各業務的協同聯動,綜合實力持續增強,將有助鞏固其行業的領先地位,業務規模料繼續擴大。現時估值合理,建議現價分段買入。

信報投資研究部

 

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