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2019年11月7日

畢老林 投資者日記

「透支」回報有幸有不幸

11月6日,周三。老畢經常笑人年頭估年尾,中就第一時間認頭,錯就側側膊唔多覺。然而,所謂家家有求,對不可知的未來滿懷憧憬乃人類天性,若非如此,卜算生肖運程的天書焉會年年賣個滿堂紅?

早兩日在美國金融周刊《巴隆氏》(Barron's)看到一個以134位基金經理為對象的所謂big money poll,受訪者應邀就一系列市場或經濟相關問題作出預測,舉其大者,就有美股標普500指數今年底及明年中將處於什麼水平;美國下次經濟衰退何時降臨;美國10年期國債孳息率一年後何去何從、兩年後陷入負數的機率又有多高等。最過癮的是,其中一條問題要求基金經理就石油和黃金2020年6月30日造價給出一個說法。嘩,年月日有齊,咁都畀你撞彩估中,真係點到老畢唔寫個服字。

何必自欺欺人

講笑歸講笑,除非閣下自問似十足畢非德放眼超長線,否則斷無理由對以上多條問題的答案不感興趣。惡搞嘅係,一個月後美股債息金價油價會點測之已極難,何況半年、一年?知道一個月後資產價位,老畢開倉Long、Short期權已可賺個盤滿缽滿,豈不妙哉,何必扮先知自欺欺人?

不過,話得說回頭,未來雖不可測, 惟不少人責之所在,必須迎難而上,明知不可為也得為之。市場天天充斥着雜音,不妨暫且抽離中美貿易、英國脫歐、 聯儲局官員每句溫馨提示以至各式各樣經濟數據,從較長遠的角度思考市場可以為投資者提供什麼樣的潛在回報。

別以為這是虛無縹緲的學術討論,試想,保險公司、養老基金要確保未來具備足夠償付能力,打工一族得為退休生活規劃籌謀,資產配置專才更必須因應市場環境作出最適當的策略部署,凡此種種,皆牽涉投資者對未來回報的預期,而最大路的資產離不開股票和債券。

六四組合難寄厚望

美股CAPE目前徘徊於30倍水平,10年期債息與2016年歷史低位相比也不過相差數十點子,雖說今時不同往日,低利率長期化以至經濟產業結構改變,昔日被視為高昂的估值,今天可以有截然不同的另一番解讀。可是,投資者畢竟缺乏水晶球,評估未來回報得依賴相對可靠的指標,估值水平對判斷短線出入市時機雖毫無用處,但說到長線回報預測,捨此實無更理想的立足點。

根據大摩估算,一個包含60%美股、40%美國政府債券的投資組合,未來10年預期年均回報只有4.1%,接近過去20年估算範圍的最低水平。歐洲情況更差,六四股債組合未來10年預期年均回報僅3.9%,較1970年以來同類估算中94%案例都要低。

世上沒有免費午餐

當然,估值大幅偏離歷史平均數跟未來低回報不能直接畫上等號,過去幾年因「貴」而避開美股,今天難免呻笨。然而,世上沒有免費午餐,資產價格一漲再漲,有多少拜寬鬆貨幣政策「透支」未來回報所賜?從這個角度着眼,幸運的是已經或臨近退休的一群;此刻努力為將來儲蓄、投資的一代卻沒那麼好彩,寬鬆政策的代價說不定要着落在他們身上。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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