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2019年11月4日

溫天納 納論神州

聯儲局減息對內銀板塊的影響

上周聯儲局宣布減息25點子,將聯邦基金利率目標區間下調至1.5%至1.75%,符合市場預期。這次減息是今年以來的第三次。宣布減息後,標普500指數上升,美國10年期國債收益率下跌;金價上升,美滙指數下跌。

受美國減息刺激,港股打破10月股災的慣性,單月累升逾800點。除了地產股反彈外,內銀股也隨大市上漲。內銀股第三季業績尚可,五大國有銀行純利增幅普遍按年增加5%,反映內地銀行業經營情況仍然穩定。

第三季五大國有銀行的純利增幅普遍有5%,當中以工商銀行(01398)表現最突出。期內賺837.81億元(人民幣.下同),按季多5.8%,對比首三季純利按年升5.04%,至2517.12億元,反映增速加快,無論季度計或首三季計算,工行的盈利規模同樣穩居五大內銀之首。

在內地政策支持下,內銀龍頭股的前景較預期平穩,在信貸及風險控制方面,如果中美能夠如期簽訂協議,雙方分歧得以解決時,內銀股應受拉動。同時,內銀的息率吸引,大型內銀股息率大多近6厘。不過,內銀不宜作短炒,宜考慮作中長線。始終部分內銀股價從8月底至今已累升了逾一成,在現水平不宜高追。內銀股業績主要受惠內地當局寬鬆信貸、降準及財金政策等,但背後仍存在企業信貸質量問題,內銀的高增長背後將受信貸問題蠶食。在宏觀環境上,中美貿易戰能否緩解,若能提前簽訂協議將有助內地經濟企穩。作為百業之母的銀行業自然受惠,利好內銀板塊。

城商小行料受外資青睞

隨着明年內地進一步開放金融業,內地銀行業或多或少會受影響。內地銀行業已有規模效應,發展相對成熟,外資不易競爭;加上外資進駐內地開分行、吸納客戶等也需要時間,料外資或會透過入股內地中小型銀行,令市場憧憬部分規模較小的城商銀行或會被外資收購等。

早前,財政部發布《金融企業財務規則》(徵求意見稿),建議規範內地銀行撥備水平,覆蓋率不可超出300%,否則被視為隱藏利潤。這規定可使銀行更靈活地利用手頭資金,把多餘的資金外借出去吸納更多客戶,有關建議或將有利內銀股。

回到減息趨勢,聯儲局在政策聲明中刪除了「採取適當行動」以維持經濟擴張的措詞,預計未來一段時間減息步伐會出現放慢或暫停。在這次議息會議聲明中,聯儲局刪除了自6月開始後聲明中都出現的「採取適當行動維持經濟擴張」這項關鍵措詞,轉而變成「委員會將繼續監控未來的訊息對經濟前景的影響」。從字眼上演繹,估計未來一段時間減息節奏將減慢甚至暫停。仍須留意一點,美國經濟疲軟勢態尚未消除,聯儲局整體貨幣政策仍較為寬鬆,疊加環球地緣政治風險,流動性政策仍存若干演繹空間。

參考美國前兩輪經濟下滑周期的政策,聯儲局從2001年1月3日到2003年6月25日把聯邦基金利率從6.5厘減至1厘,從2007年9月18日至2008年12月16日把聯邦基金利率從5.25厘下調至0.25厘。聯邦基金利率在上兩輪經濟下行周期中分別下調了550和500點子。

因目前聯邦基金利率處於相對較低水平,所以現階段聯儲局的減息空間不大。若未來美國經濟持續疲軟甚至陷入衰退,反而其他貨幣政策的實施力度可能會有所加大。

減息或在短期內一定程度上提升美股的走勢。今年第三季度美國實際GDP年化增長速度為1.9%,雖然高於預期的1.6%,但不及前值的2%。雖然美國目前經濟出現疲軟,但尚未進入衰退階段,所以今年3次減息還屬於預防性減息,跟之前兩輪美國經濟下滑周期中的減息存在區別。

美企績佳撐標指短期走勢

從1998年9月29日至當年11月17日的預防性減息來看,聯儲局共減息3次,把聯邦基金利率從5.5厘下調至4.75厘,一共下調75點子,標普500指數從1998年8月的14.58%單月大幅下挫中回穩,一直上升至2000年的互聯網泡沫爆破前。

今年實施預防性減息後,美股走勢表現也不俗。2019年第三季標普500指數上漲了1.19%,今年10月初至今則上升了2.35%。貨幣環境的寬鬆、中美貿易摩擦的暫緩,以及第三季標普500指數中不少美國公司業績表現理想,預計短期內美股還將受到一定的支撐。

作者為資深投資銀行家

 

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