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2019年11月2日

陸永 財經coffee

特朗普解救萬洲?

香港9月通脹3.2%,細項中食品(不包括外出用膳)按年升幅13.1%,比較明顯,當中最勁的一定是豬肉,豬肉價格按年漲近一倍,按月亦升3.5%。

經濟學有兩個概念,分別是實際利率及名義利率,名義利率是一個我們日常生活可以眼見的利率,而實際利率是名義利率減去通脹率。在分析利率的時候,好多人只會看名義利率,但實際利率才是真正影響市場的利率。

豬肉放上談判桌

以美國和香港為例,9月香港通脹3.2%,美國1.7%,香港政府10年期債息1.45厘,美國10年期債息就較高,達1.69厘,減去通脹,香港實際利率是負1.75%,美國是零左右。香港利率因聯繫滙率關係與美國相近,但通脹受內地影響,所以現處實際負利率的情況。這解釋了香港多年物價昂貴的問題。

說回通脹,其中一個亮點就是豬肉價格,豬肉價格攀升因為非洲豬瘟。去年8月開始非洲豬瘟在內地蔓延,但到前幾個月豬肉價格才開始大幅上升,原因是內地最近才正視非洲豬瘟問題開始殺豬。全球飼養近7.7億頭豬,中國佔五成半,而全球消耗豬的數目中國亦佔半。截至7月,全國共殺生豬116萬頭,價格比去年同期狂飆1.6倍,是美國豬肉價的4至5倍。中國向美國豬肉產品徵收62%關稅,關稅加上其他交易成本,中美豬肉貿易套利機會重現。

中美豬肉貿易套利,不可不提萬洲(00288)。萬洲有兩大生意,一是A股上市做豬肉食品的雙匯,二是美國的Smithfield。Smithfield是美國最大生豬生產商,2018年Smithfield生豬出欄量1790萬頭,但由於美國豬肉價格持續低迷,自2015年Smithfield生豬養殖的利潤都不太樂觀,直至剛剛公布的第三季業績才開始有看頭。美國總統特朗普早前確認將與國家主席習近平簽署的首階段貿易協議,大豆是市場關注之一,另一重點是豬肉關稅的問題。

內地豬瘟蔓延,加大入口是解決供應缺口的方法,中國加徵62%的關稅其實是在傷害自己,最後一部分關稅只會轉嫁到市民身上。如果貿易協議有進展,相信豬肉問題一定會放在談判桌上。

雙匯有利潤黑洞

雙匯第三季消耗了第一二季度的低成本存貨豬肉來增厚利潤,之後要以高成本豬肉進來替換,庫存金額沒變,但實際存貨數量下滑,未來原料跌價時,高成本存貨會形成利潤黑洞。

萬洲之前處於中美磨心,今次豬瘟救了Smithfield,不知能不能及時救回雙匯。

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