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2019年10月29日

伊馬仕 板塊觀察

京滬高鐵IPO 影子股料起動

被譽為「中國最賺錢高鐵」的京滬高速鐵路股份有限公司(下稱京滬高鐵),在上海證券交易所掛牌之路已漸行漸近。10月25日,中國證監會已於官網披露京滬高鐵的首次公開發行股票招股說明書,受理其IPO申請。

京滬高鐵於2008年4月18日正式開工,2011年6月30日全線通車,全長1318公里,總投資額高達2209.4億元(人民幣.下同),自京滬高鐵投入營運以來,便承擔了連接內地最龐大的兩個經濟圈:京津冀及長三角的重任。

隨着招股書「面世」,這間年賺近百億元的鐵路公司,神秘面紗終於揭開。京滬高鐵在過去3年及今年首三季的營業收入分別為262.6億、295.6億、311.6億及250億元;股東應佔利潤分別為79億、90.5億、102.5億及95.2億元【圖1】,意味今年首9個月利潤已接近去年全年,每日賺近3500萬元。

廣深鐵路業績佳估值平

京滬高鐵堪稱「現金牛」,是一條獲利甚豐的黃金路線,其收入主要來源於本線的客票收入和跨線向公司繳納的線路使用費。2016年至2018年,經營活動產生的現金流量淨額就分別達143.85億、148.88億和137.65億元。

業內人士認為,京滬高鐵上市標誌着中國鐵路混改的重大進展,並加速了鐵路資產證券化步伐。作為營運高鐵的「巨無霸」公司,其上市必定備受關注。

同屬鐵路公司的廣深鐵路(00525),不排除在京滬高鐵上市前後亦有一番「影子股」的炒作。廣深段鐵路是目前中國現代化程度最高的鐵路之一,也是內地第一條全程封閉、四線並行的鐵路。與此同時,為第一條實現客貨分線運行的鐵路。

即使撇除影子股概念,廣深鐵路的業績亦有望支撐股價,雖然論規模不及京滬高鐵,惟廣深鐵路營業收入過去5年都錄得增長,而今年上半年股東應佔利潤報7.6億元,按年多賺16.5%【圖2】,並已達去年的九成七,如無意外,2019年全年盈利亦會較2018年有所增長。

目前,廣深鐵路估值非常便宜,參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約13.16倍,較中位數低約1.3個標準差,貼近5年的低位。走勢方面,自8月下旬中期業績公布後不久股價便觸底,於52周低位2.36港元上方整固,下一個較大阻力將落在成交量密集區底部約2.69港元,距現價仍有少量上升空間【圖3】。

此外,9月份國務院印發的《交通強國建設綱要》指出,未來要「建設城市群一體化交通網,推進幹線鐵路、城際鐵路、市域(郊)鐵路、城市軌道交通融合發展;優化運輸結構,加快推進港口集疏運鐵路、物流園區及大型工礦企業鐵路專用線等『公轉鐵』重點專案建設」。基建龍頭的中國鐵建(01186)或將顯著受益於專用線的利好政策。

中國鐵建獲大摩唱好

中國鐵建因估值偏低,早前就獲大摩唱好,預計其2019年至2021年度盈利增長分別為15%、13%及11%,再加上經營現金流改善,相信市場將再作評估,預計今年新簽合約將按年增長逾20%,至1.9萬億元,手頭訂單亦達到逾3萬億元的歷史新高,經營利潤率持續改善,以及預料明年地區政府為特別項目所發行的債券將增加。

據EJFQ FA+資料顯示,中國鐵建預測市盈率只有5倍,較中位數低約1.2個標準差,屬近年低位。股價方面,中國鐵建現處於成交量密集區內,預料待股份成功升穿9.5港元蟹貨區阻力,值博率會相對較高【圖4】。

信報投資研究部

 

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