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2019年10月28日

畢老林 投資者日記

從美滙榮辱看新興市場

10月27日,周日。本報「信析」專欄上周五提及美元近日走勢偏軟,人民幣滙價亦回穩,刺激資金流入新興市場,帶動MSCI新興市場指數相對標普500指數逐步扭轉劣勢。

美滙指數強弱牽動風險胃納以至環球流動性,準確掌握美滙走向對投資新興市場成敗至關重要。「信析」寄望新興股市重拾2012年前的榮景,也就是前總統奧巴馬第二個四年任期開始前的強勢。所謂溫故知新,不妨從較長遠的視角回顧美滙興衰,再結合新興市場當前形勢,看看是否真的值博。

奧巴馬於2008年金融海嘯爆發後不久勝選上台,惟美滙指數在他入主白宮頭4年有波幅沒方向,直至奧巴馬完成首任,美滙指數跟他當選時比較幾近原定踏步,徘徊於約80水平。

美滙指數過去5年先後三次出現幅度達雙位數的升浪,第一次始於奧巴馬連任約年半後,即2014年中,並維持至聯儲局2015年底首次加息,期間美滙指數從約80升至100水平,引發新興市場股滙動盪,耶倫治下的聯儲局2016年原擬加息四次,結果暫緩行動,最終全年只加了一次息。

逆向關係顯而易見

奧巴馬離任前的最後歲月,美滙指數一度從100水平回落至約93,直至2016年中特朗普選舉行情看漲,美滙指數才再度拾級而上,並於大選決出勝負後見103,創下14年新高。換句話說,在白宮易主前後幾個月,美滙指數展開了5年來第二次升浪,時間雖短,惟幅度仍達一成。

老畢感興趣的是特朗普出任總統後美滙指數的變化。從【圖】可見,侵侵當選後,美滙指數經歷了一次長達14個月的跌浪,從103回落至88水平始見底,跌幅接近一成半,期間聯儲局雖按計劃落實利率正常化,惟MSCI新興市場指數依然錄得約四成升幅;也就是說,美滙指數在踏入5年來第三次升浪之前,曾有年多時間處於捱打狀態,這段歷史未必人人記得,但從新興市場當時的表現判斷,兩者逆向關係確實顯而易見。

再看附圖,美滙指數在88水平觸底後略作橫行整固,隨即進入5年來第三個升浪,但自去年夏季起一直在圖中兩條紅線標示的通道範圍內上落,並保持一頂高於一頂、一底高於一底的韻律,形態上確屬牛市格局,難就難在,期間每次回調,感覺上都好像轉勢的開始,最終卻又回歸原來韻律,令趨勢追隨者無所適從。美滙指數最近三周從99水平回軟,是否意味第三個升浪已完,炒家仍得摸着石頭過河。

從時序上看,美滙指數第三個升浪始於特朗普向中國發動貿易戰前後,而美國府會經過一年爭持後通過大規模減稅方案,避險需求加上政策紅利,皆有助推動美元滙價重納升軌。

最擁擠資產市場

聯儲局今年兩度減息,但最顯著的效應實為免了新興經濟體推行寬鬆政策刺激經濟的後顧之憂,對美滙指數本身影響反而不大。

國際貨幣基金組織(IMF)剛發表最新環球經濟展望,成熟經濟體明年整體GDP增長預測下調至1.7%,新興市場整體增長率則上調至4.6%,美滙何去何從雖說不準,但從這個角度着眼,新興市場不無憧憬價值,畢竟連從未沾手美股的本港投資者也純因「避難」而涉足華爾街,美元資產有多「擁擠」(crowded)不言而喻;以此而論,長期跑輸美股的新興市場確有不錯值博率。

聯儲局議息在即,投行高盛事先張揚,指決策者將在議息聲明中刪除採取適當行動以確保經濟持續擴張的字眼,而主席鮑威爾將在記者會上明言周期中段調整(mid-cycle adjustment)將告一段落,意味聯儲局周三一如預期再調低利率四分一厘後不會再減息。

掌握內情vs憑空推想

高盛向來強調中美貿易戰與美息的所謂「反饋迴路」(feedback loop)現象,意思是特朗普透過貿易戰升溫影響市場對利率的預期,從而左右聯儲局貨幣政策,據聞效果遠勝侵侵直接向鮑公施壓減息。沿此路進,美國在貿易談判中企得不夠硬,甚至像傳媒廣泛報道般離簽署首階段貿易協議僅半步之遙,無異於侵侵放棄借貿易戰升級驅使市場倒逼聯儲局減息這手好牌,高盛預期局方本周議息後立場將明顯轉鷹,與上述思維相信大有關係。

高盛當真確切掌握聯儲局政策轉變內情,抑或憑空推想一廂情願,在下無法判斷,但市場對此已產生預期,議息結果或鮑威爾言論只要沒有該行說得那麼「鷹」,對新興市場已是一股順風。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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