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2019年10月26日

林昱鈞 市場御言

高收益債危中有機

9月份,因中美談判取得期待已久的突破,令投資者的避險情緒有所紓緩。從資產配置資金流數據看,投資者變得進取。上月有24億美元的資金從政府債券ETF流出,創下自2017年12月以來的最高水平。另一方面,分別有44億美元和8.29億美元的資金流入高息債及銀行貸款相關ETF。儘管市場氣氛樂觀,但評級機構卻另有看法。

評級機構指違約增

在最新一期報告中,評級機構標普表示,符合weakest link定義的公司,由8月份的243間增加至9月的263間,是自2009年11月以來最多。Weakest link是指信譽評級在B-或以下,並且展望為負面或在標普CreditWatch上涉及負面的公司。標普指出,縱使目前高達1.2萬億美元的高收益債不會出現大幅度違約,但更多的違約會逐漸浮現。

另一間評級機構穆迪稱,其流動性壓力指標(Liquidity-Stress Indicator)扭轉3個月的跌勢,由8月的3%上升至9月的3.2%,暗示公司流動性的改變只屬暫時性。不過,穆迪主張,即使美國經濟放緩,仍然有一定增長趨勢,而未來12個月的違約情況相當溫和。穆迪預計,美國投機級別債券違約率明年9月是3.7%,較今年10月初的3.2%上升。

上述憂慮或許杞人憂天,原因是七成以上的環球央行已採取貨幣寬鬆政策。傳統市場智慧曰:「勿與央行作對!」(Don't fight the Fed!)當中美國聯儲局自今年7月開始已兩度減息25點子。根據芝加哥商品交易所的CME FedWatch Tool顯示,本月底再減息0.25厘的機會率高達93.5%。至於12月會否再減息?僅27.6%的市場人士估計會連減4次,每次25點子。

有批評指出,美國聯儲局在2015年至2018年間加息9次太多。可是,我們堅持,問題不在於次數多少,而是聯儲局的動作太慢,即加息加得太慢,減息又減得太慢。讀者不妨參考美國2年期國債孳息率與聯邦基金目標利率區間上限的關係圖【圖】。看畢後便會明白,聯儲局在本月只減25點子顯然不足夠,較理想的做法是減50點子。

雖然央行放水,但市場不一定大升,喜歡擇時進場(time the market)的投資者在本季要留意4件事:中美貿易戰第二階段判談能否有進展、英國可否軟脫歐、中國信貸能否保持強勁增長至第四季,以及美國企業第三季度業績表現。4件大事中,以中美貿易戰尤其重要,畢竟兩國是全球最大的兩個經濟體,佔全球約四成GDP。

總結而言,投資者應衡量自身風險承受能力來選擇投資產品,特別是市場上有不同但類似的債券產品。就債券基金而言,不論是主動式還是被動式,選擇時亦應注意投資組合內債券的信貸評級。如擔憂高息債有違約風險,可考慮有投資抵押的高息債產品,不然可改持投資級別基金甚至貨幣基金。

御峰理財投資經理

 

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