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2019年10月26日

松仁 私募廣角鏡

內地政府引導基金漸成制度犧牲品

之前本欄談過,內地不少政府引導的基金,目前已經達到4萬億元(人民幣.下同)左右的規模。這麼大筆的國家資金,參考其他國家,例如加拿大、以色列及新加坡等政府產業引導基金,並運用Fund of Fund(FOF)的模式,透過國家資金投資一些優質股權或風投基金,為國家資本獲取回報的同時,也促進產業發展。中國更希望引導社會上各路資本的共同投資,讓政府的出資,透過社會資本有一定的槓桿放大效應,以引導社會上資本按照政府的導向投資特定行業及地區。

然而,政府引導基金至今由於制度的缺陷及政策的僵化,很多引導基金其實與不少社會資本一起陪葬,不但不能做到投資風險分散的主要FOF職能,也同時未能有效引導至產業的發展。最直接的問題核心,還是制度未能市場化,很多引導基金政策都有很大的限制。

例如目前有4萬億元的政府引導基金,但按照政策要求必須有4至5倍的社會資本放大倍數,即是市場上必須有15萬億至20萬億元的社會資本去結合政府的出資,引導基金的資金才能開始投資。事實上,目前國內資本緊張,就算肯與政府引導基金合作,也不可能達到20萬億元這麼龐大的規模,結果不少政府的出資其實最後也沒有用到。

內部運作不市場化

資金放在賬上一點也不利用,直到被國家審計部門慢幾拍的審查後,被點名資金使用效率過低才再做打算,在目前不少企業等錢救命的今天,這麼多目的為引導產業發展的錢,像廢了一般坐着不動,可謂十分諷刺。

第二個比較大的問題,就是政府引導基金內的運作並不市場化,聘請的人員相對一些國際性的FOF、國家主權基金、養老基金等,收入及報酬都沒有太大吸引力。例如加拿大一些地區政府養老基金,以極具吸引力的報酬在市場上聘請金融界精英,投行中人、做國際性PE(私募基金)及VC(創投)的人員等,薪金及附帶權益水平都不低,故此這些機構的人員有能力及積極性在市場上找來最好的基金進行投資,甚至直接向企業投資股權。

相對而言,內地的政府引導基金人員工資都偏低,更不要癡心妄想有投資成功的分成,結果有能力積極篩選基金的人才,一般都不會去這些引導基金。

引導基金內的職員都是按照哪個基金申報及投標來決定投哪個基金,而不是積極在市場找最好的投資團隊基金投資。加上,上頭會有壓力讓引導基金去投出資金,不少引導基金經理隨便投一些普普通通的基金,甚至空殼沒有實際業務的基金,以致政府引導基金投資了好幾年的業績可謂慘不忍睹。除非政策上有明顯的市場化的改革,否則政府引導基金可能繼續在PE及VC發展這方面浪費大量資源。

 

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