2019年10月17日
儘管中美雙方達成首階段貿易協議,港股等亦伺機超賣反彈,惟兩國摩擦往後能否迎刃而解、貿易戰是否偃旗息鼓,相信當中還有很多變數和不確定性,尤其隨後的談判將牽涉到更多敏感和高難度的議題。此外,近月港股整體表現頻密出現一些「不協調現象」,若情況持續將不利後市發展。是次筆者搜羅歷年數據,探討這個「不協調現象」。
內地經濟下行壓力大
在探討港股這個「不協調現象」前,先就中美貿易達成初步協議略補一筆。雖然從策略上,中美雙方各有所需,藉達成階段協議以緩和國內一些壓力,惟從已知協議內容,中方同意兩年內大幅加碼、斥400億至500億美元購買美國農產品(2015年至2017年美國FAS農產品出口去中國平均每年數額約200億美元,去年更只有90億美元,可見今次加碼幅度十分大手筆),以及進一步開放金融服務市場,卻只換來美方考慮取消中國為滙率操縱國,以及暫緩執行原定本月額外徵收5%的2500億美元輸美中國貨品關稅而已,之前已徵收的25%關稅絲毫未減,而美方也沒有承諾年底不會加徵新一輪關稅。由此觀之,這個「不平等」的首階段協議,某程度反映中國經濟減速壓力,遠比美國總統特朗普遭彈劾的政治壓力為大,令中方更有迫切性為當前貿易戰「暫時停火」(或停止火勢進一步蔓延)。
事實上,除較早前筆者提及南韓出口表現和Caterpillar亞洲地區機器銷售增長等另類指標外(見9月11日「信圖分析」),國家統計局最新公布的企業盈利增長情況,同樣顯示內地經濟下行情況遠比想像嚴重。今年1月至8月全國規模以上工業企業累計盈利按年增長下降1.7%,這已是連續第7個月錄得負增長。值得關注的是,多個內地較發達地區的工業企業盈利增長均顯著下挫,其中上海和北京分別跌19.6%及14.4%,突顯內地經濟放慢範圍廣泛。近月花旗中國經濟驚喜指數再度輾轉下滑,意味稍後盈利數字繼續探底機會頗高【圖1】。
換個角度看,縱使中美雙方目前達成首階段協議,惟距離達成終極協議目標(若有)仍有一段頗長時間;當前中美貿易戰博弈拖延時間愈長,對內地經濟前景愈為不利。
說回本港,近月港股整體表現頻密出現「不協調現象」,就是恒指錄得按日升幅同時,大市上升股份比例往往少於一半的較罕見情況。究竟這情況又多罕見和現時情況有幾糟糕呢?
在進一步探討這課題之前,讓我們先就「不協調現象」和「密集不協調現象」訂立一個更明確定義,以便精確剖析這現象:
「不協調現象」:恒指單日錄得0.3%或以上的升幅時,大市上升股份比例少於48%。
「密集不協調現象」:在50個交易日內出現8次或以上的「不協調現象」。
值得補充的是,由於港交所於2016年7月25日開始逐步實施收市競價交易時段,或許因為股價在競價時段往往較容易被嘜高,令恒指之後較難(較少)出現「不協調現象」。故此,自2016年7月25日開始「不協調現象」的定義稍作修改,把恒指按日升幅由0.3%向下微調至0.26%,大市上升股份比例則維持不多於48%。
股份上升比例呈背馳
以昨天市況為例,恒指升幅0.6%(即大於0.26%),但整體大市上升股份比例只有47%(少於48%),故可定義為出現「不協調現象」。倘若此情況於過去50個交易日內出現多達8次或以上,便可以定義為出現「密集不協調現象」。
截至10月16日為止的過去50個交易日,港股原來已有7次「不協調現象」【圖2;箭嘴】,距離出現「密集不協調現象」尚欠一次而已!而上一次港股出現「密集不協調現象」,便是2018年1月9日,即恒指在1月29日見33484點歷史高位掉頭回落之前。
「不協調現象」十分罕見,自1995年1月至今逾6000個交易日裏,只有320個交易日曾出現「不協調現象」,約佔總交易日數5.2%;「密集不協調現象」的次數當然更少,只有157日,佔總交易日數不足2.6%,並分布於7個時段【圖3】。
從歷年出現「密集不協調現象」分布的7段時間,有以下兩點發現。
其一,「密集不協調現象」出現並不一定代表恒指升勢完結。港股出現「密集不協調現象」往往反映恒指雖然持續攀升,惟整體2000多隻港股的表現卻明顯有跟不上情況,類似平均線市寬與指數出現背馳的走勢。故此,縱使港股稍後確認出現「密集不協調現象」,也不代表恒指會即時回落;2015年和2018年港股出現「密集不協調現象」,恒指隨後更創新高才下挫。
恒指未必即時掉頭
不過,要留意的是,不健康的背馳狀態不會持久,最終恒指回落的機會甚高。港股出現「密集不協調現象」後,恒指在隨後200個交易日多錄得(頗大)跌幅【表】,兩次例外是1998年和2000年,因為前者香港政府當時動用過千億元入市托港股,令恒指隨後顯著攀升;後者則因為當時科網股泡沫剛剛爆破,市況下挫主要集中科網股身上,故恒指表現相對平穩所致。
其次,歷年「密集不協調現象」出現時,港股往往處於金融危機或即將步入金融危機,例如1997年至1998年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破及2007年至2008年金融海嘯等等。故此,稍後港股若確認出現「密集不協調現象」,這可能是一個警號,預示今年底或明年初將爆發新一輪金融危機,這與銅金比率得出的結論吻合!
總括而言,隨着中美貿易談判達成首階段協議,略為緩和市場對經濟前景憂慮情緒,港股借勢反彈逾千點。儘管如此,近月港股整體表現卻頻密出現一些「不協調現象」,反映大市內部質素表現一般。在過去50個交易日,港股出現7次「不協調現象」,若稍後繼續發出類似訊號,並確認出現「密集不協調現象」,根據歷年情況,這或預示港股將可能遇上金融危機或金融動盪,後市表現堪憂。
換上另一角度看,「密集不協調現象」代表大市走勢並不健康,投資者應提高警惕,收緊風險資產的風險管理。
信報投資研究部
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